وصلت قيمة الأصول الرقمية الممثلة للأصول الواقعية إلى 19.72 مليار دولار في 9 يناير، وهو الأقرب الذي وصل إليه السوق إلى عتبة 20 مليار دولار. يمثل هذا الرقم الأصول الموزعة، وهي الرموز المميزة التي يتم تداولها على السلسلة ويمكن نقلها بين محافظ المستخدمين. ونتيجة لذلك، فإنه يستبعد 19.78 مليار دولار أخرى في قروض الائتمان الخاصة النشطة، والتي يتم تتبعها كأصول ممثلة على السلسلة لغرض حفظ السجلات ولكنها لا تمكن من عمليات النقل المفتوحة.
يتكون سوق الأصول الواقعية الموزعة من ثلاثة قطاعات رئيسية. تهيمن الخزينة الأمريكية وصناديق أسواق المال، حيث تمثل 8.86 مليار دولار من الضمانات على السلسلة. تحتل السلع المميزة، بقيادة الذهب، مكانة قريبة من 4 مليارات دولار. أما الباقي، والذي يتكون من الصناديق المؤسسية بقيمة 2.84 مليار دولار، والرموز المميزة لـ الائتمان الخاص الموزعة بقيمة 2.32 مليار دولار، والأسهم المميزة بقيمة 801 مليون دولار، والسندات بقيمة 880 مليون دولار، فيمثل أحدث التطورات التجريبية. شهد هذا القطاع نموًا هائلاً، لكن تركيز الجهات المصدرة لا يزال مرتفعًا للغاية.
تتفوق العملات المستقرة، والتي يتم قياسها بشكل منفصل عند 307.6 مليار دولار، على كامل حجم الأصول الواقعية وتعمل كقناة سيولة تتصل بها الأصول المميزة. شهدت الاثني عشر شهرًا الماضية تحولًا في المسار. تضاعفت قيمة الخزينة الأمريكية تقريبًا. نمت الصناديق المؤسسية ثمانية أضعاف. تمثل الرموز المميزة لـ الائتمان الخاص الموزعة بشكل أساسي مشاركة القروض، في حين أن الـ 19.78 مليار دولار في القروض النشطة، بزيادة 100٪ عن تقدير 9.88 مليار دولار في يناير 2025، تعكس نشاط الإقراض الفعلي الذي يولد العائد.
الخزينة الأمريكية تدعم الهيكل
نموت الأصول الرقمية الممثلة للخزينة الأمريكية من تقدير 3.95 مليار دولار في يناير 2025 إلى 8.86 مليار دولار في يناير 2026، بزيادة قدرها 125٪. تجاوز صندوق BUIDL التابع لشركة BlackRock حاجز 2 مليار دولار في أبريل 2025، بعد عام واحد من إطلاقه، ووزع 100 مليون دولار كأرباح حتى ديسمبر من نفس العام.
قبلت Binance عملة BUIDL كضمان في نوفمبر، ويستند الآن 90٪ من احتياطيات عملة USDtb المستقرة التابعة لـ Ethena إلى رموز BUIDL. أطلقت JPMorgan صندوقها الخاص بالصناديق النقدية المميزة، MONY، على Ethereum في ديسمبر، مع تمويل أولي قدره 100 مليون دولار. النمط: تعامل المؤسسات مع الخزينة الأمريكية المميزة كـ “نقود قابلة للبرمجة”.
تعمل العقود الذكية على أتمتة مدفوعات الفائدة، وتحدث عمليات الاسترداد على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وتتحرك الرموز المميزة من نظير إلى نظير دون وسطاء. مقابل 28 تريليون دولار من إجمالي الخزينة الأمريكية القائمة، لا تزال الشريحة المميزة ضئيلة، لكن البنية التحتية تتوسع بشكل أسرع من التبني.
الصناديق المؤسسية تحقق النمو المضاعف
نموت الصناديق البديلة المؤسسية من حوالي 350 مليون دولار إلى 2.84 مليار دولار، بزيادة قدرها 714٪. تحتفظ Centrifuge بحصة سوقية قدرها 34.29٪، وتسيطر Securitize على 31.02٪. يعني هذا التركيز أن قرارات الشراكة التي تتخذها عدد قليل من مزودي الترميز تؤثر على الفئة بأكملها.
تُدخل هذه الصناديق الأسهم الخاصة والائتمان والمنتجات المهيكلة على السلسلة بأطر تنظيمية مألوفة. يقلل الترميز من الاحتكاك في التداول الثانوي ويسمح بالملكية الجزئية، بينما تظل العائدات جذابة من 8٪ إلى 12٪. بالإضافة إلى ذلك، فإن الشفافية في التسوية على السلسلة تجذب فرق الامتثال المؤسسية.
لكن السيولة تعتمد على الجهة المصدرة. تعتمد معظم الأسواق الثانوية على آليات الاسترداد التي تسيطر عليها مديرو الصناديق بدلاً من دفاتر الطلبات المفتوحة. وجد تحليل أكاديمي في عام 2025 أن الأصول المميزة تظهر أحجام تداول منخفضة على الرغم من زيادة القيمة السوقية. حتى تقدم المزيد من الأماكن تداولًا ثانويًا متوافقًا، ستتوسع الصناديق المؤسسية من خلال الإصدار بدلاً من صناعة السوق الحقيقية.
الذهب يهيمن على السلع، والأسهم تظهر سرعة دوران
نموت السلع المميزة من حوالي 1.06 مليار دولار إلى ما يقرب من 4 مليارات دولار، مدفوعة بالكامل تقريبًا بالذهب. تمثل PAXG و XAUT أكثر من 80٪ من نشاط السلع، حيث ارتفع الطلب بنسبة 227٪ مع وصول المعادن الثمينة إلى مستويات قياسية.
وصلت الأسهم العامة المميزة إلى 801.36 مليون دولار، بزيادة من حوالي 250 مليون دولار، بزيادة قدرها 218٪.
تسيطر Ondo Finance على 51.6٪ من حيث القيمة. بلغ حجم التحويل الشهري 2.66 مليار دولار على الرغم من القيمة السوقية المتواضعة، مما يشير إلى دوران مرتفع. انخفض عدد العناوين النشطة بنسبة 26٪ خلال 30 يومًا، مما يشير إلى أن المشاركة تتركز بين عدد أقل من المتداولين الأكثر نشاطًا.
تبلغ قيمة السندات الشركاتية 193.31 مليون دولار مع 14300 حامل. تسيطر Cashlink على 62.49٪، بينما تمتلك JPMorgan 25.86٪. يبلغ إجمالي الديون الحكومية غير الأمريكية 686.66 مليون دولار، حيث تمثل Spiko 80.72٪.
هذه هي عمليات النشر التجريبية حيث تختبر المؤسسات البنية التحتية قبل الالتزام بمجمعات رأس مال أكبر.
Ethereum تقود، Stellar تنمو الأسرع
تحتفظ Ethereum بـ 12.6 مليار دولار، أي ما يعادل 64.51٪ من سوق الأصول الواقعية الموزعة. تمثل BNB Chain 2.02 مليار دولار (10.37٪)، و Solana 924.59 مليون دولار (4.75٪)، و Stellar 829.48 مليون دولار (4.26٪)، و Arbitrum 745.92 مليون دولار (3.83٪).
نما Stellar بنسبة 28٪ خلال 30 يومًا، وهو أسرع توسع بين السلاسل الرئيسية، بينما ارتفعت Solana بنسبة 16.56٪ و BNB Chain بنسبة 12.11٪.
يعكس هيمنة Ethereum ميزة السبق والتعرف المؤسسي. أطلقت BlackRock BUIDL على Ethereum قبل التوسع إلى سبع سلاسل كتل أخرى.
ومع ذلك، تتسارع الاستراتيجيات متعددة السلاسل.
تقع ما يقرب من 70٪ من أصول BUIDL الآن خارج Ethereum، حيث يتم نشرها حيث يتجمع المستخدمون والسيولة. توفر موفرات التشغيل البيني مثل Wormhole عمليات نقل سلسة عبر السلاسل، وهو أمر مهم عندما تتجزأ السيولة عبر الشبكات.
الائتمان الخاص: قياسان، سوق واحد
يوضح الائتمان الخاص التحول المنهجي الذي أجرته RWA.xyz في عام 2025. يميز النظام الأساسي الآن بين الأصول “الموزعة”، وهي الرموز المميزة التي يتم تداولها على السلسلة ويمكن نقلها بين محافظ المستخدمين، والأصول “الممثلة”، والتي تستخدم blockchain كطبقة تسجيل دون تمكين النقل المفتوح.
يمثل الـ 2.32 مليار دولار من القيمة الموزعة للائتمان الخاص الجزء القابل للتداول والتحويل من رموز مشاركة القروض. تمثل الـ 20 مليار دولار تقريبًا في القروض النشطة نشاط الإقراض الأساسي الذي يتم تتبعه على السلسلة ولكن لا يمكن نقله بحرية.
نمى المبلغ في القروض النشطة من تقدير 9.88 مليار دولار في يناير 2025، مما يمثل زيادة بنسبة 100٪. بلغ إجمالي أصول القروض 36.29 مليار دولار عبر منصات مثل Figure (14.48 مليار دولار نشط)، و Tradable (2.3 مليار دولار نشط)، و Maple (1.63 مليار دولار نشط).
يدفع المقترضون متوسط سعر فائدة سنوية قدره 10.14٪. تهيمن Figure بنسبة 73٪ من القروض النشطة، وتعمل على blockchain Provenance. تحتفظ Tradable بنسبة 12٪ على ZKSync Era، بينما تمثل Maple نسبة 8٪ عبر Ethereum و Solana و Base.
التمييز بين الموزعة والممثلة مهم لأنه يكشف كيف يخدم الترميز وظائف مختلفة.
تسمح رموز الائتمان الخاص الموزعة بالتداول الثانوي لمشاركة القروض، مما يخلق سيولة لفئة أصول غير سائلة. تستخدم الأصول الممثلة blockchain من أجل الشفافية والتسوية والكفاءة التشغيلية، دون تعريض القروض للتداول المفتوح في السوق.
يظل معظم الائتمان الخاص في فئة “الممثلة” لأن المقرضين يفضلون التوزيع الخاضع للرقابة على الأسواق الثانوية المفتوحة.
صرح الرئيس التنفيذي لشركة Standard Chartered Bill Winters في أواخر عام 2025 بأن غالبية المعاملات ستستقر في النهاية على السلسلة.
يختبر الائتمان الخاص هذه الفرضية. إذا انتقل إنشاء القروض وخدمتها وتسويتها بالكامل إلى السلسلة باستخدام الرموز المميزة الموزعة، فإن مكاسب الكفاءة ستكون كبيرة.
ومع ذلك، فإن الحفظ للأدوات الدينية وإدارة الضمانات والإنفاذ القانوني في حالة الإعسار تتطلب مزيدًا من الوضوح قبل أن يتوسع السوق إلى نطاقه الموزع الحالي البالغ 2.32 مليار دولار.
من 30 مليار دولار إلى 57 مليار دولار موزعة بحلول عام 2027
يمكن أن تصل الأصول الواقعية الموزعة إلى 30.8 مليار دولار (سيناريو متحفظ)، أو 41.4 مليار دولار (سيناريو أساسي)، أو 57.0 مليار دولار (سيناريو متفائل) بحلول نهاية عام 2027، بافتراض نمو سنوي بنسبة 25٪ و 45٪ و 70٪ على التوالي.
سيتوسع الخزينة الأمريكية المميزة إلى 13.8 مليار دولار (سيناريو متحفظ) أو 19.9 مليار دولار (سيناريو متفائل). يمكن أن تصل الرموز المميزة للائتمان الخاص الموزعة إلى 3.6 مليار دولار (سيناريو متحفظ) أو 6.4 مليار دولار (سيناريو متفائل)، في حين أن القروض النشطة الأساسية، والتي يتم قياسها بشكل منفصل كأصول ممثلة، يمكن أن تصل إلى 28.5 مليار دولار (سيناريو متحفظ) أو 50.6 مليار دولار (سيناريو متفائل).
يتطلب السيناريو المتفائل محفزات محددة: مسارات واضحة لتوزيع الأموال المميزة في الولايات القضائية الرئيسية، والمزيد من الأماكن للتداول الثانوي المتوافق، والتكامل الأعمق للخزينة الأمريكية كضمان عبر بروتوكولات الائتمان على السلسلة.
يعتمد تطور الائتمان الخاص من الممثلة إلى الموزعة على ما إذا كان المقرضون سيتبنون الأسواق الثانوية المفتوحة لمشاركة القروض أو يفضلون آليات النقل الخاضعة للرقابة.
تتحقق هذه المحفزات. أشار هيئة تنظيم الخدمات المالية في المملكة المتحدة (FCA) إلى بوابة ترخيص العملات المشفرة في سبتمبر 2026. دعمت Barclays شركة Ubyx للبنية التحتية للتمويل المميزة. تقوم Visa و JPMorgan بتجربة مسارات Solana.
يفترض السيناريو المتحفظ أن البنية التحتية تتأخر وأن عدم اليقين التنظيمي يستمر.
تظل تحديات الحفظ مركزية. لا تزال المؤسسات التقليدية تبني قدرات للمحافظ الرقمية وحوكمة العقود الذكية وقابلية التشغيل البيني مع منصات الترميز.
ما الذي يدفع الأشهر الثمانية عشر القادمة بالفعل
أربعة عوامل تحدد ما إذا كان عام 2027 سيبدو وكأنه السيناريو الأساسي أو المتفائل.
أولاً، يجب أن تصبح الخزينة الأمريكية المميزة ضمانًا قياسيًا عبر أماكن التداول الرئيسية ومنصات الإقراض. يعد توسع BlackRock إلى ثماني سلاسل كتل ودمجها مع بنية Ethena الأساسية بمثابة النموذج.
ثانيًا، يجب أن تحل الصناديق المميزة مشكلة السوق الثانوية. تنمو الصناديق البديلة المؤسسية ثمانية أضعاف أسرع من القطاعات الأخرى، لكن السيولة لا تزال مرتبطة بعمليات الاسترداد الصادرة عن الجهة المصدرة. إذا كانت الأماكن المنظمة تدعم التداول في دفاتر الطلبات لأسهم الصناديق المميزة، فإن القطاع يتسارع.
ثالثًا، يجب أن تكون البنية التحتية للحفظ والتسوية احترافية. تستثمر المؤسسات في الأصول التي يمكنها حراستها وتدقيقها بأمان.
يتحقق التقدم، حيث تبني Zodia و Copper و Fireblocks حلولاً متطورة للمؤسسات، لكن التبني يستغرق وقتًا.
رابعًا، يجب أن يتعمق تكامل العملات المستقرة. العملات المستقرة هي الركيزة الأساسية للسيولة للأصول الواقعية، حيث تبلغ قيمتها ما يقرب من 308 مليارات دولار.
قدم قانون GENIUS الوضوح، وتقوم المنصات بدمج العملات المستقرة كمسارات تسوية. أعلنت الصين أنها ستدفع فائدة على اليوان الرقمي، مستهدفة بشكل صريح المنافسة من العملات المستقرة بالدولار. إذا ظلت العملات المستقرة الأمريكية قادرة على المنافسة، فإن الأصول الواقعية تستفيد.
يمثل تجاوز عتبة 20 مليار دولار رقمًا تسويقيًا. ما يهم هو ما إذا كانت البنية التحتية التي تدعم 20 مليار دولار يمكنها التعامل مع 50 مليار دولار دون أن تتعطل.
أثبت العام الماضي أن الإصدار يتوسع بسرعة عندما تلتزم المؤسسات. ستختبر الأشهر الثمانية عشر القادمة ما إذا كان عمق السوق وخطوط الحفظ والأطر التنظيمية يمكن أن تدعم هذا الوزن.