شركات بيانات تبيع العملات المشفرة لإنقاذ أسهمها: هل هذا مستدام؟

قامت شركة FG Nexus ببيع ما قيمته 32.7 مليون دولار من عملة الإيثريوم لتمويل عمليات إعادة شراء الأسهم بعد أن انخفض سعر سهمها بنسبة 94٪ في أربعة أشهر، مما يسلط الضوء على تفاقم أزمة القيمة الصافية للأصول بين الشركات التي تحتفظ بأصول رقمية في خزائنها.

يأتي هذا البيع في أعقاب عملية بيع لـ 40 مليون دولار من الإيثريوم من قبل ETHZilla في أكتوبر، مما يؤكد الضغوط المتزايدة على القطاع الذي يدير أكثر من 42.7 مليار دولار من الأصول المشفرة. تؤكد هذه الموجة من عمليات البيع القسرية نقاط الضعف في نموذج الخزانة الرقمية للشركات، حيث تكافح الشركات مع الأسهم المتداولة بأقل من قيمة ممتلكاتها من الأصول الأساسية.

شركات الخزانة تلجأ إلى بيع الأصول وسط انهيار الأسهم

أعلنت FG Nexus عن بيع 10,922 إيثريوم في أكتوبر لدعم برنامج إعادة شراء أسهم بقيمة 200 مليون دولار. بدأت الشركة في إعادة شراء الأسهم بعد أن انخفض سعر سهمها بشكل كبير إلى ما دون صافي القيمة الدفترية، وهو مقياس للقيمة الأساسية للأصول المشفرة لكل سهم. احتفظت FG Nexus بـ 40,005 إيثريوم و 37 مليون دولار نقدًا، في حين ارتفع إجمالي ديونها إلى 11.9 مليون دولار اعتبارًا من يوم الأربعاء.

اشترت الشركة 3.4 مليون سهم بسعر حوالي 3.45 دولارًا لكل سهم، وهو ما يمثل 8٪ من الأسهم القائمة. أكد فريق الإدارة أن الأسهم قد تم شراؤها بسعر أقل من صافي القيمة الدفترية، والذي بلغ 3.94 دولارًا للسهم بحلول منتصف نوفمبر. ومع ذلك، تطلب هذا الإجراء حوالي 10 ملايين دولار من الديون وتصفية 21٪ من احتياطيات الإيثريوم مقارنة بمستويات سبتمبر. تتطلب هذه الاستراتيجية تصفية جزء من الأصول لتحقيق الاستقرار.

تعتبر FG Nexus واحدة من عدة شركات خزائن أصول رقمية تسعى إلى بيع العملات المشفرة. أعلنت ETHZilla عن بيع ما يقرب من 40 مليون دولار من الإيثريوم لتسهيل عمليات إعادة شراء الأسهم في أواخر أكتوبر. اشترت الشركة 600,000 سهم مقابل ما يقرب من 12 مليون دولار منذ 24 أكتوبر، بهدف التخفيف من الخصم المستمر بنسبة 30٪ على صافي القيمة الدفترية.

عندما يتم تداول أسهم شركة الخزانة الرقمية بخصم على قيمة ممتلكاتها المشفرة (صافي القيمة الدفترية المعدلة أقل من 1.0)، يدفع المساهمون الإدارة إلى استغلال هذه القيمة المخفية. الطريقة الأكثر فعالية للقيام بذلك هي من خلال إعادة شراء الأسهم، ولكن تأمين الأموال اللازمة لإعادة شراء الأسهم يتطلب النقد. إذا كانت الشركة تفتقر إلى احتياطيات نقدية كافية، فيجب عليها بيع بعض أصولها المشفرة لتمويل عملية إعادة الشراء.

انخفض صافي القيمة الدفترية المعدلة لشركة Metaplanet، وهي شركة خزائن أصول رقمية تتراكم عملة البيتكوين، إلى 0.99 قبل أن تتعافى إلى 1.03. انخفضت أسهمها بنسبة 70٪ منذ ذروتها في يونيو، مما يشير إلى ضغوط على مستوى القطاع. استخدام حقوق الملكية الدائمة المفضلة، الذي يجمع بين الأرباح الثابتة والتعرض للعملات المشفرة، يزيد من تعقيد الهياكل الرأسمالية التي تخضع لضغوط من الظروف السوقية الحالية.

الهياكل ذات الرافعة المالية تضخم الضغط السوقي

قامت شركات الخزانة الرقمية بتوظيف 42.7 مليار دولار في العملات المشفرة خلال عام 2025، وتم تجميع 22.6 مليار دولار منها في الربع الثالث وحده. تسارع هذا التوسع مع تجاوز سعر البيتكوين 126,000 دولار في أكتوبر، مما أدى إلى حلقات تغذية راجعة إيجابية وارتفاع في التقييمات. ومع ذلك، كشفت التحولات اللاحقة عن نقاط ضعف في الهياكل الرأسمالية المبنية على الرافعة المالية وإمكانية الوصول إلى أسواق رأس المال.

تمثل شركات الخزانة الرقمية 0.83٪ فقط من إجمالي رسملة السوق للعملات المشفرة. ومع ذلك، فإن تركيزها في الممتلكات يضخم تأثيرها خلال فترات الانخفاض. تزيد الرافعة المالية من خلال السندات القابلة للتحويل وعروض PIPE وحقوق الملكية الدائمة المفضلة من ضغوط البيع عندما تنخفض الأسعار أو تتسع خصومات صافي القيمة الدفترية.

تدهورت سيولة السوق بشكل حاد مع انخفاض أسعار الأصول. انخفض عمق دفتر أوامر البيتكوين عند نطاق 1٪ من 20 مليون دولار إلى 14 مليون دولار – وهو انخفاض بنسبة 33٪ يزيد من حساسية الأسعار لأي عمليات بيع. يقدر المحللون أن عمليات البيع القسرية من قبل شركات الخزانة الرقمية يمكن أن تصل إلى 4 مليارات دولار إلى 6 مليارات دولار إذا تم تصفية 10٪ إلى 15٪ من المراكز، مما قد يتجاوز تدفقات الخروج من صناديق الاستثمار المتداولة بقيمة 2.33 مليار دولار في نوفمبر.

تصاعد المخاطر النظامية مع توقف عمليات الشراء

توقفت عمليات شراء الشركات للعملات المشفرة بسبب تضاؤل الثقة وانخفاض نشر رأس المال. الشركات التي كانت تقدم طلبًا ثابتًا أصبحت الآن تبيع، مما يعكس الدورات الإيجابية السابقة. انخفض سهم MicroStrategy بنسبة 60٪ وسط تقلبات البيتكوين، مما يدل على مخاطر الارتباط بين أسعار العملات المشفرة وقيم الأسهم حتى بالنسبة للشركات ذات الميزانيات العمومية القوية.

تعاني الشركات الصغيرة العاملة في مجال الخزانة من ضغوط متزايدة، خاصة تلك التي تحتفظ بأصول أقل سيولة. تعرضت العديد من الشركات المعرضة لـ Solana لانخفاض في صافي القيمة الدفترية بنسبة 40٪ حيث أدت الرهانات المركزة إلى تفاقم الخسائر. يضيف محدودية التنويع وانخفاض حجم التداول في العملات المشفرة البديلة إلى نقاط الضعف الأوسع في القطاع.

ساهم المستثمرون الأفراد أيضًا في عمليات البيع من خلال الخروج من المراكز بشكل استباقي، مما يقلل من الطلب في السوق مع بدء حاملي المؤسسات في التصفية. في نوفمبر، أدت تدفقات الخروج من صناديق الاستثمار المتداولة بقيمة 4 مليارات دولار وانخفاض نشاط صانعي السوق إلى زيادة التقلبات. تشبه هذه الظروف تعطلات السوق التي تعتمد على الرافعة المالية التي شوهدت في فئات الأصول الأخرى، مثل أزمة صناديق الاستثمار العقاري في الرهن العقاري عام 2008.

تطرح هذه الأزمة المتصاعدة تحديًا لمرونة نموذج الخزانة الرقمية للأصول في فترات الانكماش المطولة. قد تكون هناك حاجة إلى إدارة مخاطر صارمة وإشراف تنظيمي لمنع عمليات البيع المتصاعدة من زعزعة استقرار السوق الأوسع. في الأسابيع المقبلة، سيحدد قدرة هذه الشركات على الحفاظ على ممتلكاتها من العملات المشفرة دون مزيد من عمليات التصفية القسرية ما إذا كان القطاع سيبقى سليمًا أو سيخضع لإعادة هيكلة أساسية.