نشرت Grayscale، وهي واحدة من أكبر شركات إدارة الأصول المؤسسية للعملات المشفرة، مذكرة بحثية يوم ١٠ أكتوبر ووصفت Solana (SOL) بأنها “السوق المالي للعملات المشفرة”.
يتجاوز هذا التوصيف نطاق السرعة والإنتاجية المعتاد. يضع التقرير شركة SOL كشركة رائدة في فئة المستخدمين والمعاملات والرسوم، بحجة أن تجربة المستخدم والخندق المعماري عبر جهاز Solana الظاهري وتنوع التطبيقات يخلق أساسًا متينًا للتقييم.
إنه تحول كبير في النغمة المؤسسية. يمنح Grayscale الآن Solana نفس المعاملة التي كانت مخصصة للإيثريوم سابقًا باسم “النفط الرقمي”.
إن أهمية هذه الأطروحة أقل فيما يتعلق بما يعتقده Grayscale من أهمية ما تشير إليه. عندما يقوم أحد المخصصين الرئيسيين المتوافقين مع النظام البيئي المالي التقليدي بإضفاء الطابع الرسمي على حالة استثمار حول blockchain التي تُركت للموت بعد انهيار FTX، تنتبه المكاتب الأخرى.
والسؤال هو ما إذا كانت الأرقام تدعم هذا السرد، أو ما إذا كان “البازار المالي” لا يزال أكثر استعارة من الواقع القابل للقياس.
لقد قمنا باختبار الضغط على ادعاءات Grayscale مقابل البيانات الأولية الموجودة على السلسلة، ومتتبعات المطورين، والمعايير الفنية. الاتجاه صحيح: يتقدم سولانا على عدة مقاييس رئيسية.
ومع ذلك، فإن الحالة المؤسسية تنطوي على مقايضات لا يعترف بها التقرير إلا بشكل عابر، وتستحق بعض الأرقام الرئيسية المزيد من التدقيق.
ما يقوله الرمادي
ويصنف التقرير سولانا باعتبارها الشركة الرائدة بين منصات العقود الذكية على ثلاثة أساسيات أساسية: المستخدمون، وحجم المعاملات، والرسوم.
يشير Grayscale إلى ما يقرب من 425 مليون دولار من رسوم النظام البيئي الشهرية، ومعدل تشغيل سنوي يزيد عن 5 مليارات دولار، ويشير إلى 1.2 تريليون دولار من حجم عمليات DEX منذ عام حتى الآن يتم توجيهها عبر Raydium وJupiter.
إنه يسلط الضوء على Jupiter باعتباره أكبر مجمع DEX من حيث الحجم في الصناعة، وPump.fun الذي يبلغ 2 مليون مستخدم نشط شهريًا، و1.5 مليون مستخدم يوميًا لـ Helium كدليل على تنوع التطبيقات.
من ناحية المطورين، يشير التقرير إلى وجود أكثر من 1000 مطور بدوام كامل في Solana ويدعي أن النظام البيئي قد نما بشكل أسرع من أي منصة عقود ذكية أخرى على مدار العامين الماضيين.
السرعة والتكلفة تحصلان على فواتير متساوية. تنتج Solana كتلًا كل 400 مللي ثانية، وتعتبر المعاملات نهائية خلال 12 إلى 13 ثانية تقريبًا.
ويبلغ متوسط رسوم المعاملات 0.02 دولار، في حين بلغ متوسط الرسوم اليومية هذا العام 0.001 دولار، أي عُشر سنت، وذلك بفضل أسواق الرسوم المحلية التي تعزل الازدحام في تطبيقات محددة عالية الطلب.
تهدف الترقية القادمة التي تسمى Alpenglow إلى تقليل النهاية إلى 100 إلى 150 مللي ثانية.
يرسم التدرج الرمادي أيضًا الحدود. وينص صراحة على أن SOL “قد تكون أقل ملاءمة كمخزن طويل الأجل للقيمة من Bitcoin أو Ethereum”، مستشهدة بارتفاع تضخم العرض الاسمي ومتجهات المركزية.
وأشار التقرير إلى أن كفاءة Solana تأتي على حساب متطلبات الأجهزة وعرض النطاق الترددي العالية نسبيًا، مع 99% من SOL المتراكمة في مراكز البيانات وحوالي 45% متركزة في أكبر مزودي استضافة.
ما تظهره الأرقام
يُظهر DeFiLlama أن Solana يقوم باستمرار بتشغيل حوالي 2.6 مليون عنوان نشط في الـ 24 ساعة الماضية وحوالي 67 مليون معاملة على السلسلة خلال نفس النافذة، بما يتماشى مع الوتيرة النموذجية لعام 2025.
أبرزت تقارير Artemis منذ منتصف عام 2025 أن Solana طابق جميع شبكات الطبقة الأولى والطبقة الثانية الأخرى مجتمعة على العناوين النشطة الشهرية، مما يدعم توصيف “الفئة الرائدة” في عدد المستخدمين.
وفيما يتعلق بالرسوم، فإن الرقم “425 مليون دولار شهرياً” يحتاج إلى سياق. تظهر بيانات الرسوم على مستوى سلسلة Token Terminal لـ Solana عشرات الملايين شهريًا في عدة فترات من عام 2025، أي حوالي 30 مليون دولار إلى 40 مليون دولار في الأشهر الأخيرة.
يُظهر DeFiLlama رسوم السلسلة اليومية الحالية بحوالي 0.8 مليون دولار إلى 1.6 مليون دولار ورسوم التطبيقات بحوالي 9 ملايين دولار إلى 13 مليون دولار، مما يعني ضمنيًا ما يقرب من 300 مليون دولار إلى 450 مليون دولار شهريًا بالوتيرة الأخيرة، اعتمادًا على كثافة السوق.
مئات الملايين شهريًا خلال فترات الانشغال أمر معقول، لكن 425 مليون دولار كخط أساس ثابت يبالغ في تقدير معدل التشغيل. إن المزيج بين رسوم السلسلة ورسوم التطبيق مهم أيضًا لمقارنات التفاح إلى التفاح عبر الشبكات.
كما تناول التقرير المجلدات. تُظهر لوحة معلومات سلسلة DeFiLlama أن Solana ينشر بانتظام حجم DEX يومي بمليارات الدولارات وأكثر من 40 مليار دولار في الأيام السبعة الماضية، مع عدة أيام أخيرة تتصدر Ethereum.
أسبوعيًا، تصدرت Solana أحجام تداول إيثريوم لمدة 33 أسبوعًا من أصل 42 أسبوعًا هذا العام.
يُصنف جوبيتر حاليًا كأكبر مجمع DEX في الصناعة من حيث حجم التداول لمدة 30 يومًا، ما يقرب من 22.3 مليار دولار مقابل 13 مليار دولار إلى 14 مليار دولار لـ 1 بوصة، مما يدعم مطالبة Grayscale.
بالنسبة لقاعدة المطورين النشطة، يُظهر المتتبع المباشر لشركة Electric Capital أن Solana لديها ما يقرب من 17,708 مطورًا إجماليًا اعتبارًا من منتصف أكتوبر 2025، مع ارتفاع قاعدة المطورين بدوام كامل بنسبة 29.1% على أساس سنوي و61.7% على مدار عامين.
اجتذب النظام البيئي 7,625 مطورًا جديدًا في عام 2024، وهو أكبر عدد من أي سلسلة، وأضاف أكثر من 11,500 مطورًا جديدًا منذ عام حتى الآن وحتى منتصف أكتوبر 2025.
وهذا يضع Solana في المرتبة الثانية بعد Ethereum في المطورين النشطين، مما يؤكد التوصيف “الكبير والمتنامي”.
فيما يتعلق بالنهائية والسرعة، تشير Chainspect إلى أن وقت Solana يبلغ حوالي 0.4 ثانية والنهاية النموذجية تبلغ حوالي 12.8 ثانية اليوم، وهو ما يتماشى مع مطالبة Grayscale بـ 12 إلى 13 ثانية.
بالإضافة إلى ذلك، تشرح الوثائق الفنية لشركة Helius حول أسواق الرسوم المحلية كيف تحافظ Solana على إنتاجية عالية مع الحفاظ على متوسط رسوم المستخدم في أجزاء من السنت، حتى أثناء الازدحام.
تدعم البيانات بشكل مباشر الفرضية القائلة بأن Solana يتصدر المستخدمين النشطين، وغالبًا ما يتصدر تدفق DEX، ويستضيف أكبر مجمع، ويحتل المرتبة الثانية في المطورين.
إن المطالبة بالرسوم دقيقة خلال الأسواق الساخنة ولكنها تبالغ في تقدير خط الأساس للحالة المستقرة.
لماذا تقوم المؤسسات بالإحماء الآن؟
وتتجه المؤسسات نحو سولانا لأن تجربة المستخدم أصبحت الآن سريعة ورخيصة ويمكن التنبؤ بها بشكل أكبر.
تحافظ أسواق الرسوم المحلية على معظم رسوم الازدحام والأولوية مترجمة إلى التطبيقات الساخنة، لذلك تظل المعاملات اليومية غير مكلفة حتى عند ارتفاع النشاط، وهو أمر يقدره الأمناء والأماكن عندما يقومون بتدفقات مجمعة أو تسوية طلبات العملاء.
تقيس Chainspect ما يقرب من 0.4 ثانية من أوقات الكتلة و12.8 ثانية من النهاية اليوم، وتستهدف ترقية Alpenglow نهائية أقل من ثانية، مما يقلل من نوافذ مخاطر التسوية لصانعي السوق والوسطاء.
تحسنت الموثوقية منذ توقف الشبكة الرئيسية في 6 فبراير 2024، والذي استمر حوالي خمس ساعات. ومع ذلك، تظهر البيانات وقت تشغيل وإنتاجية أقوى في الأشهر اللاحقة.
لقد تعمقت السيولة عبر كل من DEX وقضبان التجميع، وهو أمر مهم للتنفيذ والتحوط.
يُظهر DeFiLlama Solana بانتظام عند القمة أو بالقرب منها في مجلدات DEX على مستوى السلسلة. في الوقت نفسه، يُصنف Jupiter كأكبر مجمع DEX من حيث حجم التداول لمدة 30 يومًا، مما يمنح المؤسسات جهاز توجيه واحد للسيولة المجمعة عبر Raydium وOrca وMeteora وغيرها.
تُظهر بيانات Token Terminal أيضًا ارتفاعًا في تحصيل الرسوم على مجموعة تطبيقات Solana وسلسلة التطبيقات، وهو وكيل لطلب المستخدم المستمر الذي يدعم فروق أسعار أكثر صرامة وكتبًا أعمق.
بعد FTX، أعاد النظام البيئي بناء المصداقية والبنية التحتية. يشير تقرير Artemis الذي سبق ذكره إلى أن قاعدة المستخدمين والإنتاجية لم تكن مجرد دورات ضجيج.
على جانب المنتج، ظهر خط أنابيب للمنتجات المنظمة، مع وجود العديد من طلبات الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) الفورية المعلقة قبل أن يؤدي إغلاق الحكومة الأمريكية إلى إيقاف مراجعات هيئة الأوراق المالية والبورصة مؤقتًا، مما يشير إلى اهتمام المصدرين الرئيسيين، حتى لو تأخر التوقيت.
يعمل جذب المستخدمين والأغلفة المؤسسية المرئية معًا على تقليل المخاطر الشخصية المتصورة التي أبقت بعض المكاتب مهمشة في عام 2023.
المقايضات الهيكلية
يعترف التدرج الرمادي بالمركزية ولكن في المخطط التفصيلي فقط. لا يزال تشغيل أداة التحقق عالية الجودة يفترض وجود أجهزة من فئة الخادم، وأكثر من 12 مركزًا، ومجموعات تعليمات AVX2/512، ومصفوفات NVMe، وذاكرة وصول عشوائي (RAM) تزيد عن 256 جيجابايت، مما يرفع حاجز الدخول ويدفع المشغلين نحو مراكز البيانات.
بلغت اللامركزية الفعالة لسولانا، والتي تم قياسها بمعامل ناكاموتو، 20 اعتبارًا من 16 أبريل 2025، بانخفاض عن ذروة أعلى، مما يعني أن عددًا أقل من الكيانات ستحتاج إلى التواطؤ لفرض رقابة على المعاملات مقارنة بالفترات التي كان فيها المعامل أكبر.
لا يزال تنوع العملاء في مرحلة انتقالية. لا يزال عملاء Agave وJito يهيمنون على Solana، بينما يتقدم Firedancer ولكنه يعمل فقط في تكوينات محدودة أو بدون تصويت، مع الطرح الكامل المستهدف لعام 2025.
وإلى أن يتم اعتماد Firedancer وغيره من العملاء على نطاق واسع، تستمر مخاطر العميل الواحد.
تنبع الرياح المعاكسة لتخزين القيمة من سياسة الإصدار والرسوم. ويتراوح الإصدار السنوي الحالي من 4% إلى 5%، مع مسار انكماشي نحو هدف أقل على المدى الطويل، وأعلى من الجدول الزمني الثابت لبيتكوين وقادر على إضعاف حاملي السندات في غياب الحرق المعوض.
بعد SIMD-0096، يتم حرق 50% فقط من الرسوم الأساسية، وتم إيقاف حرق رسوم الأولوية، مما يضعف ثقل موازنة الحرق عندما يتحول النشاط نحو رسوم الأولوية.
تعمل الإنتاجية العالية على تشغيل دفاتر الأستاذ الكبيرة واللقطات المتكررة وترقية الإيقاع.
تتضمن الإعدادات الموصى بها العديد من أجهزة NVMe ذات سعة TBW عالية للحسابات ودفاتر الأستاذ واللقطات، مما يرفع تكاليف التشغيل المستمرة مقارنة بالسلاسل الأخف.
تتمسك أطروحة سولانا الخاصة بـ Grayscale، والتي تفترض أن التطبيقات السريعة والرخيصة واللزجة تنتج قيمة شبكة مستدامة، بالأساسيات الأكثر أهمية للمؤسسات: المستخدمون النشطون، وإنتاجية المعاملات، وخطوط أنابيب المطورين، وعمق السيولة.
إن إطار “البازار المالي” هو أكثر من مجرد تسويق، حيث يستضيف Solana اقتصادًا متنوعًا وكثيفًا على السلسلة ينافس أو يتفوق على أقرانه في أبعاد متعددة.
ومع ذلك، فإن التحذيرات مهمة. إن رقم الرسوم الشهرية البالغ 425 مليون دولار هو علامة عالية، وليس خط الأساس. تعتبر ناقلات المركزية، التي تتمحور حول متطلبات الأجهزة، وتركيز الحصص، وتنوع العملاء، حقيقية، حتى لو لم تضعف عمليات الشبكة بعد.
وحدود مخزن القيمة التي يرسمها تدرج الرمادي هي خط متعمد. SOL هي وسيلة فائدة ومضاربة، وليست أصلًا نقديًا بمعنى Bitcoin أو Ethereum.
المعالم التالية التي يجب مراقبتها هي الترقية النهائية لـ Alpenglow والنشر الكامل لـ Firedancer.
وإذا تمكن سولانا من تحقيق نتائج نهائية دون الثانية مع تنويع قاعدة عملائه، فإن الحجة المؤسسية تتعزز. إذا استمرت متطلبات الأجهزة في دفع القائمين على التحقق إلى مراكز البيانات وانخفض معامل ناكاموتو، فإن “البازار” يخاطر بالتحول إلى حديقة مسورة.