خطاب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي لخطاب جيروم باول يوم الجمعة في ندوة السياسة الاقتصادية في جاكسون هول هذا العام ، ومتوازنة مخاطر التضخم المتزايدة ضد سوق العمل الهش ، ويثير التقويم السياسي الآن احتمالات أن خليفته في نهاية المطاف سيكون أقل حذرًا في الأسعار.
كانت رسالة باول رصينة عمدا.
وقال إن “آثار التعريفات على أسعار المستهلك واضحة الآن بوضوح” وستواصل التصفية مع توقيت غير مؤكد. ركض التضخم الرئيسي لـ PCE بنسبة 2.6 ٪ في يوليو و 2.9 ٪ ، مع انقلب أسعار البضائع من انخفاضات العام الماضي إلى المكاسب.
قام بتأطير سوق العمل باعتباره “نوعًا من التوازن الغريب” ، حيث يتباطأ نمو كشوف المرتبات إلى حوالي 35000 شهريًا في الأشهر الأخيرة من 168،000 في عام 2024 بينما تقع البطالة بنسبة 4.2 ٪.
لقد تهدئة الهجرة ، وقد خففت نمو القوى العاملة وسرعة التعاقد اللازمة للحفاظ على الثبات العاطل عن العمل أقل ، مما يخفي الهشاشة. وقال إن المخاطر على المدى القريب “تميل إلى الاتجاه الصعودي” للتضخم و “إلى الجانب السلبي” للعمل ، وهو مزيج يجادل بالرعاية بدلاً من دورة تخفيف سريعة.
انه أيضا إعادة ضبط الإطار.
انخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي “متوسط استهداف التضخم” لعام 2020 ، إلى استهداف 2 ٪ المرن وتوضيح أن العمالة يمكن أن تعمل أعلى من المستويات المقدرة دون فرض المشي لمسافات طويلة تلقائيًا ، ولكن ليس على حساب استقرار الأسعار.
وأكد قائلاً: “لن نسمح بزيادة لمرة واحدة في مستوى السعر لتصبح مشكلة تضخم مستمرة.” السياسة “ليست في دورة مسبقًا” ، وبينما كان سبتمبر مباشرًا ، فإن شريط سلسلة من التخفيضات السريعة يبدو مرتفعًا ما لم تضعف البيانات أكثر.
هذا الموقف الكلي يهبط داخل خلفية سياسية جديدة لا يمكن أن تتجاهلها الأسواق. ينتهي مصطلح باول الحالي في 15 مايو 2026 ، وقال إنه يعتزم خدمته. هاجم دونالد ترامب باول ودعا إلى انخفاض معدلات ، لكن الحماية القانونية تعني أن الرئيس لا يمكنه إزالة حاكم بنك الاحتياطي الفيدرالي أو الرئيس بسبب خلافات السياسة.
يمكن أن يعلن ترامب بديله المفضل لباول قبل عام 2026 ، مما يمنح الأسواق الوقت للتسعير على كرسي من المحتمل أن يكون أكثر حدوثًا وتسامحًا لمخاطر النمو من باول. هذا التحول الذي يلوح في الأفق مهم لكيفية تطور مسار الأسعار حتى عام 2026 ، حتى لو كانت اجتماعات FOMC القليلة التالية تظل تعتمد على البيانات.
ظهر التوتر السياسي مرة أخرى يوم الجمعة عندما هدد ترامب علنا بإطلاق النار على الحاكم ليزا كوك بسبب احتيال الرهن العقاري المزعوم إذا لم تستقيل. مثل باول ، يتمتع المحافظون بحماية قوية ولا يمكن إزالتها إلا من أجل السبب. قرأت الأسواق هذا أقل من تهديد الحوكمة الفوري وأكثر كعلامة على أن ضغط الموظفين على بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن ينمو ، مما يزيد من عدم اليقين حول القيادة والتواصل في المستقبل.
ماذا يعني هذا بالنسبة لنا سندات الخزانة
يشير الخطاب إلى مسار تخفيف أبطأ وضحل في الربع الرابع من عام 2025 ما لم يتراجع التضخم بشكل مقنع. تبقي تمريرة التعريفة على أسعار البضائع لزجة بينما تخفف الخدمات تدريجياً فقط ، مما يجادل في عائدات الواجهة الأمامية التي تبقى ثابتة والمنحنى الانحدار فقط إذا ضعف بيانات النمو.
يمكن للكرسي المستقبلي الأقل حذراً ضغط أقساط المدى لاحقًا من خلال الإشارة إلى مسار أسرع إلى محايد ، ولكن بين الحين والآخر يبقى تقلبات معدل عالية والتجمعات>ماذا يعني هذا بالنسبة لنا الأسهم
يدعم الاحتياطي الفيدرالي الدقيق الرواية الناعمة ولكن ليس توسعًا سريعًا سريعًا. يمكن أن يحمل نمو الأرباح معايير ، ومع ذلك لا تزال أسهم النمو الحساسة للأسعار عرضة للمفاجآت الصعودية في التضخم أو الأجور التي تدفع التخفيضات بشكل أكبر.
إذا بدأت الأسواق في تسعير كرسي أكثر استعدادًا للتخفيف من خلفية التضخم الدافئة ، فإن الدوريات والقبعات الصغيرة يمكن أن تلتقط عرضًا ، لكن مخاطر المصداقية ترتفع إذا انجرفت توقعات التضخم. في الوقت الحالي ، تقوم الأسهم بتداول الفجوات بين كل طباعة التضخم ، وتحديث كشوف المرتبات والاتصالات بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ماذا يعني هذا للتشفير
يعيش التشفير عند تقاطع السيولة وقصة التضخم. يتدفق الموقف ذي النعمة ذات الطول المدى إلى تدفقات المضاربة إلى altcoins والأسهم المتعلقة بالتشفير مثل عمال المناجم والتبادلات والشركات الثقيلة للخزانة لأن تكاليف التمويل تظل مرتفعة وميزانيات مخاطرة ضيقة.
في الوقت نفسه ، يحافظ التضخم المستمر فوق Target على سرد الأصول الصلبة على قيد الحياة ويدعم الطلب على الأصول ذات الندرة أو نهائيات التسوية. يفضل هذا المزيج بيتكوين والرموز الكبيرة المدعومة من التدفق النقدي على مشاريع طويلة الأجل ورواية القصص إلى أن يشير بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى المزيد من الإدانة على التخفيضات.
إذا تم اعتبار كرسي خليفة في عام 2026 أقل حذرًا ، فقد تتحول دورة السيولة بشكل أكثر حسمًا لصالح Crypto ، ولكن سعر الحصول على تقلبات أكبر مثل قيادة المعاقين المتداولين وتأكيد مجلس الشيوخ والبيانات.
لماذا يهم المسار أكثر من القطع الأولى
حتى إذا كانت معدلات الاحتياطي الفيدرالي تقلبات في سبتمبر ، كما يبدو الآن على الأرجح ، فإن تأطير باول ينطوي على وجود Glidepath الذي يسير بخطى بتوقعات التضخم ، وليس الأمل في السوق. يتم كتم انتقال الإسكان عن طريق تأمين الرهن العقاري ، لذلك قد لا تفتح التخفيضات الصغيرة النمو بسرعة.
يضيف التخفيف العالمي في أي مكان آخر الرياح الهامشية للسيولة ، ومع ذلك فإن مسار الدولار وأقساط الأجل سوف يتوقف على ما إذا كان التضخم في الولايات المتحدة يتصرف مثل صدمة التعريفة لمرة واحدة أو عملية أكثر إلحاحًا. في الحالة السابقة ، يمكن أن يتحسن اتساع التشفير ويمكن أن يدور المخاطر إلى ما وراء الجرس. في الأخير ، تظل القيادة ضيقة وتتلاشى المسيرات على البيانات الساخنة.
2026 Wildcard
يجب الآن تسعير الأسواق نظام مرحلتين: حذر باول>
بالنسبة إلى سندات الخزانة التي يمكن أن تعني أقساط الأجل الداعوية حتى تُعرف القيادة ؛ بالنسبة للأسهم يمكن أن تعني الدوران وعامل العوامل. بالنسبة إلى التشفير ، يمكن أن يعني قصة سيولة متوسطة الأجل أقوى مقترنة بالتداول المقطوع على المدى القريب.
خلاصة القول
طلب باول الوقت والبيانات حيث ترفع التعريفة الجمركية أسعار المحرك والوظائف. يتعين على الأسواق الآن أن تتاجر بهذا الحذر خلال الربع الرابع من عام 2025 مع خصم الفرصة الواقعية لكرسي الاحتياطي الفيدرالي الأقل حذراً في عام 2026. أن خطوتين يجعلون العام المقبل اختبارًا للصبر في الخزانة في الخزانة ، والطحن في الأسهم وتجارة التقلبات في التقدير-مع تحديد المكافحة من خلال التضخم ، يثبت التضخم بما يكفي للتخلي عن هذا ، أو إلى حد ما.