Investing.com – يشير احتمال “العقد الضائع” لأسواق الأسهم الأمريكية، كما هو موضح في التحليلات الأخيرة التي أجراها كل من Goldman Sachs وYardeni Research، إلى أن المستثمرين قد يواجهون عوائد أقل بكثير على مدى السنوات العشر القادمة عما شهدناه في التاريخ الحديث. .
توقع بنك جولدمان ساكس مؤخراً عائداً سنوياً متوسطه 3% على مدار العقد المقبل، ومن المحتمل أن ينخفض إلى مستوى منخفض قد يصل إلى -1% في ظروف أقل مواتاة، ويصل إلى 7% فقط في سيناريوهات أكثر تفاؤلاً.
وقد أثارت هذه التوقعات مناقشات بين المستثمرين والمحللين على حد سواء حول ما إذا كان السوق يتجه لفترة طويلة من الركود.
ويركز منطق جولدمان على التقييمات المرتفعة التي تميز سوق الأوراق المالية حاليا، مع وصول نسبة السعر إلى المبيعات الآجلة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى أعلى مستوى تاريخي عند 2.9 ونسبة السعر إلى الأرباح الآجلة عند 22.0.
وتشير هذه التقييمات المرتفعة إلى أن السوق يبدأ من نقطة مرتفعة بشكل خاص، والتي ارتبطت تاريخياً بانخفاض العائدات في السنوات اللاحقة.
ونتيجة لذلك، لكي يحقق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عائدا سنويا بنسبة 3٪ فقط، فقد يلزم إجراء تعديلات هبوطية كبيرة في التقييمات.
علاوة على ذلك، فإن متوسط نمو ربحية السهم السنوية، والذي تراوح تاريخياً حول 6.5%، سيحتاج أيضاً إلى التباطؤ إلى حوالي 6.0% ليتناسب مع توقعات جولدمان.
في المقابل، تقدم مؤسسة يارديني للأبحاث وجهة نظر أكثر تفاؤلاً، بحجة أن احتمال ضياع العقد قد يكون مبالغًا فيه.
يتمحور موقف يارديني حول وجهة النظر القائلة بأن الاقتصاد الأمريكي يشهد طفرة إنتاجية صاخبة في عشرينيات القرن الحادي والعشرين، مع نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي حاليا بنسبة 3٪ واعتدال التضخم إلى حوالي 2٪.
ومن الممكن أن يوفر هذا النمو القائم على الإنتاجية للشركات الظروف اللازمة للحفاظ على معدلات النمو التاريخية أو حتى تجاوزها، وهو ما يترجم إلى هوامش ربح أفضل وعوائد قوية للمساهمين.
ويشير يارديني أيضاً إلى التأثير المركب للأرباح المعاد استثمارها، والتي لم تأخذها توقعات جولدمان في الاعتبار بشكل كامل، كعامل يمكن أن يعزز إجمالي العائدات بشكل كبير.
تسلط مؤسسة يارديني للأبحاث الضوء أيضًا على العديد من النقاط المضادة لفرضية العائد المنخفض، مع التأكيد على وجه التحديد على أن التحولات الهيكلية في سوق الأوراق المالية نحو التكنولوجيا قد عززت أساسيات القطاعات الرائدة.
واليوم تشكل خدمات التكنولوجيا والاتصالات نحو 40% من مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وهو ما يشبه الذروة التي شهدتها التكنولوجيا قبل انهيار الدوت كوم.
ومع ذلك، يرى يارديني أن شركات اليوم أصبحت أكثر سلامة بشكل أساسي، نظرا لمساهمتها الكبيرة في الإنتاجية والأرباح في جميع أنحاء السوق، على النقيض من تقييمات المضاربة التي ميزت فقاعة التكنولوجيا في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.
ويُنظر إلى هذه الإنتاجية المعتمدة على التكنولوجيا أيضًا على أنها وسيلة تحوط فعالة ضد التضخم، حيث تتمتع الشركات بالقدرة على التسعير للتخفيف من ارتفاع التكاليف – وهي نقطة يؤكد عليها يارديني باعتبارها جانبًا آخر مفقودًا في تقييم جولدمان.
وفيما يتعلق بمسألة التضخم، يؤكد يارديني أن الأسهم تظل وسيلة التحوط الأكثر موثوقية ضد الضغوط التضخمية، على عكس السندات، التي يمكن معاقبتها برفع أسعار الفائدة بهدف كبح التضخم.
وبما أن الشركات التي تتمتع بقوة تسعير أكبر تكون في وضع أفضل للتكيف مع البيئات التضخمية، يشير يارديني إلى أن هذه القوة يمكن أن تخفف من احتمالية تحقيق عوائد سلبية، وهو ما يحذر جولدمان من أنه قد يحدث في أسوأ السيناريوهات.
وتتلخص المناقشة في نهاية المطاف في اختلاف التوقعات حول الإنتاجية، وتعديلات التقييم، والقدرة على تحمل التضخم.
في حين يقدم بنك جولدمان ساكس نظرة حذرة تعتمد على تقييمات البداية المرتفعة والاتجاهات التاريخية التي تتبعها عادة، فإن أبحاث يارديني أكثر تفاؤلا، حيث تؤكد على الإمكانات الإنتاجية للتكامل التكنولوجي وظروف الاقتصاد الكلي الداعمة للبيئة الحالية.
ويرى يارديني استمرار نمو الأرباح القوي، خاصة إذا استمرت طفرة الإنتاجية المدفوعة بالتكنولوجيا، كعامل يمكن أن يعوض التقييمات المرتفعة ويؤدي إلى عوائد أقرب إلى المتوسطات التاريخية، مع إمكانية تحقيق عوائد أعلى إذا تم إعادة استثمار الأرباح.
