البروفيسور كوين: كيف يمكنك تسعير العملات المشفرة مثل البيتكوين والإيثريوم؟
البروفيسور أندرو أوركهارت هو أستاذ المالية والتكنولوجيا المالية ورئيس قسم المالية في كلية برمنغهام للأعمال (BBS).
هذه هي الدفعة الثالثة من عمود البروفيسور كوين، حيث أعرض رؤى مهمة من المؤلفات الأكاديمية المنشورة حول العملات المشفرة. فك التشفير القراء. سنتعمق هذا الأسبوع في كيفية تسعير العملات المشفرة.
في أي سوق، أحد الأسئلة الأكثر أهمية هو “ما الذي يدفع العوائد المتوقعة للأصول؟” تمت دراسة هذا السؤال القديم آلاف المرات من قبل الأكاديميين والبنوك الاستثمارية والمتداولين وصناديق التحوط في أسواق الأسهم.
واحدة من أكثر النتائج شعبية التي ساعدت يوجين فاما في الحصول على جائزة نوبل للاقتصاد في عام 2013 هي عوامل فاما الفرنسية، والتي تظهر أن العائد الزائد في السوق، وتفوق أداء الشركات الصغيرة مقابل الشركات الكبيرة، وتفوق أداء الشركات ذات القيمة الدفترية المرتفعة. تساعد شركات السوق مقابل شركات الكتاب إلى السوق المنخفضة في تفسير عوائد الأسهم.
لقد قاموا بتوسيع هذا إلى نموذج فاما-فرنسي المكون من خمسة عوامل والذي يتضمن عامل الربحية والاستثمار، وقد ثبت أنه ناجح للغاية في تفسير عوائد الأسهم.
ولكن كيف يمكننا تسعير العملات المشفرة حيث لا توجد ميزانيات عمومية، وبالتالي لا يمكننا الحصول على معلومات حول نسب الكتاب إلى السوق، أو الأداء الاستثماري للشركة؟
لقد كان هذا مجالًا شائعًا للدراسة في الأدبيات المتعلقة بالعملات المشفرة، حيث أن أسعار العملات المشفرة معروفة بالتقلب ويصعب التنبؤ بها.
أحد أهم الأعمال، وهو بحث عام 2022 بقلم يوكون ليو وأليه تسيفينسكي وشي وو، درس مجموعة من عوامل التسعير المعروفة في أسواق الأسهم والتي يمكن تطبيقها على العملات المشفرة (مثل الحجم والزخم والحجم والتقلب)، ووجد أن يتم تسعير عوائد السوق الزائدة وحجمها وزخمها بأكثر من 1800 عملة مشفرة، مما يساعد على تفسير العوائد. تشير هذه النتيجة إلى أن تسعير العملات المشفرة لا يختلف كثيرًا عن أسهم الأسهم.
تستفيد ورقة متابعة أعدها سيدارت بهامبواني وجورج إم. كورنيوتيس وستيفانوس ديليكوراس من المعلومات التي يمكن للمستثمرين جمعها من سلاسل الكتل. تستكشف الورقة ما إذا كان العاملان القائمان على blockchain، وهما قوة الحوسبة وحجم الشبكة، يساعدان في تفسير المقطع العرضي لعائدات العملة المشفرة. يوضح المؤلفون أن هذين العاملين يساعدان في تفسير العوائد، ويقترحون أن سلاسل الكتل تقدم معلومات قد تساعد في تسعير العملات المشفرة أعلى من بيانات السوق (مثل السعر والحجم والتقلب).
وأخيرًا، فإن ورقة بحثية حديثة جدًا أعدتها أنا وأثناسيوس ساكاس تتجاوز العمل المذكور سابقًا وتخلق 13 عاملًا استنادًا إلى البيانات الموجودة على السلسلة من أكثر من 35 سلسلة بلوكتشين مختلفة.
تعتمد هذه العوامل على ممتلكات الحيتان، وحركة العملات المعدنية، وقيمة الشبكة، ومستوى اللامركزية في ممتلكات العملات المشفرة. وباستخدام تقنية متطورة لالتقاط أداء هذه العوامل معًا، توضح الورقة أن نموذجًا بسيطًا للغاية يتضمن عوائد السوق الزائدة وتوزيع الشبكة، يفسر عوائد العملة المشفرة فوق أي عامل آخر موجود في الأدبيات السابقة. على وجه التحديد، يحتاج المستثمرون إلى علاوة لامتلاك العملات المشفرة بمستوى منخفض من اللامركزية، أو كما يسميها المؤلفون، “علاوة الحوت”.
لذلك، قد لا تختلف العملات المشفرة عن أسواق الأسهم عند محاولة تسعيرها – ولكن نظرًا للكمية الهائلة من البيانات المتاحة على blockchain، هناك بعض القيمة في استخدام هذه المعلومات في التنبؤ بالقيمة المستقبلية للعملات المشفرة.
حرره ستيفن جريفز
لمزيد من المعلومات، انظر:
Bhambhwani، S.، Delikouras، S.، Korniotis، GM (2023). خصائص Blockchain والمقطع العرضي لعائدات العملة المشفرة. مجلة الأسواق المالية الدولية، المؤسسات والمال، 86، 101788.
ليو، ي. تسيفينسكي أ. (2021). مخاطر وعوائد العملة المشفرة. مراجعة الدراسات المالية، 34، 2689-2727.
ليو، ي.، تسيفينكسي، أ.، وو، إكس. (2022). عوامل الخطر الشائعة في العملات المشفرة. مجلة المالية، 77، 1133-1177.
ساكاس، أ.، أوركهارت، أ. (2024). عوامل البلوكشين. مجلة الأسواق المالية الدولية، المؤسسات والمال، 94، 103012.
