ما الذي يتطلبه الأمر من البنك المركزي الأوروبي لخفض أسعار الفائدة بسرعة؟

أبقى البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة عند 4% منذ سبتمبر/أيلول 2023، وفقا لمحللين في دويتشه بنك للأبحاث في مذكرة.

وقال المحللون “في يونيو/حزيران، بدأ البنك المركزي الأوروبي دورة التيسير بخفض 25 نقطة أساس. وتشير توقعاتنا الأساسية الحالية إلى أن البنك المركزي الأوروبي سيخفض أسعار الفائدة مرتين أخريين في عام 2024، بخفض 25 نقطة أساس في سبتمبر/أيلول وديسمبر/كانون الأول، وسعر نهائي في منطقة هبوط تتراوح بين 2.00% و2.50% في وقت لاحق من عام 2025 أو أوائل عام 2026”.

لتسهيل خفض أسعار الفائدة بشكل أسرع وأكثر جوهرية، يتعين على البنك المركزي الأوروبي التعامل مع العديد من الظروف الحرجة.

أولاً، تعتمد قدرة البنك المركزي الأوروبي على خفض أسعار الفائدة بسرعة على تصوره لمخاطر التضخم في الأمد المتوسط. ويشعر البنك المركزي الأوروبي بقلق خاص إزاء احتمال انخفاض التضخم عن هدفه البالغ 2% في الأمد المتوسط.

ويتأثر هذا القلق بعوامل مختلفة، بما في ذلك خطر الهبوط الحاد للاقتصاد واستقرار توقعات التضخم.

ويشير المحللون في دويتشه بنك للأبحاث إلى أنه على الرغم من تزايد خطر الهبوط الحاد، فإنه ليس من المؤكد بعد.

ومن الممكن أن تؤدي ظروف سوق العمل الأضعف والتشديد المالي المحتمل إلى تفاقم هذه المخاطر.

في الوقت الحالي، هناك بعض الأدلة على ضعف سوق العمل، مع انخفاض مؤشر مديري المشتريات المركب للعمالة إلى ما دون 50، ولكن هذا لم يترجم بعد إلى خسائر كبيرة في الوظائف أو انخفاض ضغوط الأجور.

وسوف يحتاج البنك المركزي الأوروبي إلى رؤية مؤشرات أكثر وضوحا على أن ضعف سوق العمل يؤثر على نمو الأجور.

وعلاوة على ذلك، فإن توقعات السياسة المالية، بما في ذلك سحب تدابير حماية الطاقة وإعادة تنشيط القواعد المالية، قد تعمل على إضعاف التعافي الاقتصادي بشكل أكبر، مما يؤثر على قرارات البنك المركزي الأوروبي.

إن موقف البنك المركزي الأوروبي من التضخم باعتباره عابراً أو مستمراً يشكل عاملاً حاسماً آخر. ففي البداية رفع البنك أسعار الفائدة بسرعة استجابة للتضخم غير المتوقع، ولعكس مساره بالسرعة التي رفع بها أسعار الفائدة فإن الأمر يتطلب الاعتقاد بأن التضخم أصبح عابراً الآن.

ونظرا لأن التضخم لا يزال أعلى من المستوى المستهدف، ولا توجد أي إشارة فورية إلى انخفاض كبير في مقاييس التضخم، فمن غير المرجح أن يخفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة بنفس السرعة التي رفعها بها.

وتشير دراسة أجراها بنك دويتشه للأبحاث إلى أن توقعات التضخم الحالية، على الرغم من انخفاضها قليلاً، لا تزال أعلى من المستويات التي قد تدفع عادة إلى تخفيف كبير للسياسة النقدية. وفي غياب انخفاض كبير في هذه التوقعات، قد يتردد البنك المركزي الأوروبي في تسريع خفض أسعار الفائدة.

ويلعب مفهوم سعر الفائدة المحايد أيضًا دورًا مهمًا في قرارات السياسة التي يتخذها البنك المركزي الأوروبي. فعندما رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة في البداية في عام 2022، كان هدفه العودة إلى مستوى محايد يتراوح بين 1.50% و2.00%.

مع بقاء أسعار الفائدة الحالية عند 3.75%، فإن خفضها إلى مستوى محايد يعني المزيد من التخفيضات. ويشير المحللون إلى أنه إذا حدد البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة المحايد عند مستوى يتراوح بين 2.00% و2.50%، فقد يبرر ذلك تخفيضات أسرع في أسعار الفائدة، وخاصة إذا تضاءلت مخاطر التضخم.

وتشير الخبرة السابقة للبنك مع الزيادات السريعة في أسعار الفائدة عندما كانت بعيدة عن الحياد إلى أنه قد يخفض أسعار الفائدة بسرعة إذا لزم الأمر.

وأخيرا، قد يُنظَر إلى موقف السياسة الحالي باعتباره مقيداً بشكل غير منتج، وهو ما قد يدفع إلى خفض أسعار الفائدة على نحو أسرع. وإذا تشددت الظروف المالية بشكل حاد أو تدهورت ظروف الائتمان بشكل كبير، فقد يستجيب البنك المركزي الأوروبي بشكل أكثر عدوانية.

ومع ذلك، تشير البيانات الأخيرة إلى أن الظروف المالية لا تشهد حاليا تشديدا بالشكل الذي يستلزم اتخاذ إجراءات فورية.

ويشير المحللون في دويتشه بنك إلى أنه في حين ترتفع أسعار الفائدة الحقيقية، فإنه لا يوجد دليل واضح على أن موقف السياسة الحالي مقيد بشكل مفرط.

تشير أبحاث دويتشه بنك إلى أنه في حين تتوقع السوق حاليًا تخفيضات متواضعة في أسعار الفائدة في شهري سبتمبر وديسمبر، إلا أن هناك مجالًا لاتباع نهج أكثر عدوانية إذا أصبحت المخاطر السلبية أكثر وضوحًا.

سيظل البنك المركزي الأوروبي منتبهاً للبيانات المتطورة والظروف الاقتصادية الأوسع نطاقاً. وأي تحول نحو ضعف التضخم والنمو قد يدفع إلى خفض أسعار الفائدة بشكل أسرع.