يمكن أن تؤثر فقاعة الذكاء الاصطناعي التي تلوح في الأفق على أسواق البيتكوين والعملات المشفرة

هل تعمل فقاعة الذكاء الاصطناعي بهدوء على بناء خط صدع يمكن أن يهز البيتكوين والعملات المشفرة كما فعلت حمى الدوت كوم ذات يوم؟

فقاعة الذكاء الاصطناعي وحلقة المال الخاصة بها

يغذي الذكاء الاصطناعي اندفاع الذهب الحديث عبر التكنولوجيا والتمويل. لقد أعاد الطفرة تشكيل الصناعات من صناعة الرقائق إلى البرمجيات، مما أدى إلى ارتفاع تقييمات الشركة إلى مستويات قياسية.

ومع ذلك، يحذر العديد من الاقتصاديين والمستثمرين من أن الإثارة ربما تجاوزت الأساسيات الأساسية. ويصفون هذه الطفرة بأنها “فقاعة الذكاء الاصطناعي”، وهو ما يشير إلى عصر الدوت كوم في أواخر التسعينيات عندما اصطدم الإبداع بالمضاربة وانهارت الأسواق في نهاية المطاف.

ويكمن القلق في كيفية تحرك رأس المال عبر هذا القطاع. تستثمر شركات الذكاء الاصطناعي بكثافة في البنية التحتية والخدمات السحابية والأجهزة لبعضها البعض، مما يخلق تدفقًا دائريًا للأموال يؤدي إلى تضخيم التقييمات بناءً على التوقعات المستقبلية أكثر من الربح الفعلي.

وتظهر التقارير أن OpenAI، أحد اللاعبين الرئيسيين في هذه الموجة، يسعى للحصول على ضمانات قروض فيدرالية أمريكية لدعم مشاريع البنية التحتية.

وأكدت المديرة المالية سارة فريار هذه الجهود في حدث وول ستريت جورنال، موضحة أن مثل هذه الضمانات يمكن أن تخفض تكاليف الاقتراض بالنظر إلى النطاق الواسع لمراكز البيانات المخطط لها والشراكة البالغة 300 مليار دولار مع أوراكل.

كانت شركة OpenAI، التي كانت ذات يوم مختبرًا بحثيًا غير ربحي، تعمل الآن كشركة ربحية تحتاج إلى عشرات المليارات من الإيرادات السنوية فقط لتغطية تكاليف الحوسبة والطاقة.

ويشبه نموذجها على نحو متزايد القطاعات كثيفة رأس المال مثل تصنيع أشباه الموصلات، حيث تتدخل الحكومات غالبا بإعانات الدعم أو الدعم الائتماني للحفاظ على استقرار النمو المبكر.

ويتساءل المشككون عما إذا كانت الأرقام تضيف قيمة حقيقية. تساءل جوليان بريجدين، المؤسس المشارك لشركة ماكرو إنتليجنس 2 بارتنرز، على موقع إكس عن سبب استمرار شركة من المتوقع أن تكسب “مئات المليارات من الدولارات” في حاجة إلى ضمانات دافعي الضرائب، واصفا ذلك بأنه علامة تحذيرية محتملة لضغوط السيولة.

ومن ناحية أخرى، قام مايكل بوري، مدير صندوق التحوط المعروف بتنبؤه بانهيار قطاع الإسكان في عام 2008، برهان كبير على المكشوف ضد قطاع الذكاء الاصطناعي.

وفقًا لإيداعات لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية، اشترت شركته Scion Asset Management حوالي 187.6 مليون دولار من خيارات البيع على Nvidia و912 مليون دولار على Palantir، مما يشير إلى وجهة نظره بأن شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة قد تواجه انخفاضات حادة في التقييم.

وقد امتد المزاج السائد حول هذه التحركات إلى أسواق المضاربة الأخرى. شهدت العملات المشفرة، والتي غالبًا ما تعكس سلوك أسهم التكنولوجيا، خسائر فادحة في الأسابيع الأخيرة.

وانخفض إجمالي القيمة السوقية من حوالي 4.2 تريليون دولار في 6 أكتوبر إلى 3.43 تريليون دولار بعد شهر، وهو انخفاض بنسبة 18٪. وانخفضت عملة البيتكوين (BTC) وحدها بنسبة 19٪ تقريبًا في نفس الفترة، من 126000 دولار إلى ما يقرب من 103000 دولار اعتبارًا من 6 نوفمبر، وهو ما يمثل أحد أكبر الانخفاضات الشهرية منذ سنوات.

دعونا نفهم ما الذي يتطور تحت السطح، وما هي إشارات التحذير التي تظهر، وكيف يمكن أن يمتد التصحيح المحتمل في أسواق الذكاء الاصطناعي إلى العملات المشفرة، سيكون أمرًا بالغ الأهمية في الأسابيع القادمة.

التدفقات النقدية الدائرية، وليس النمو الحقيقي

جاء أول اختبار إجهاد حقيقي لطفرة الذكاء الاصطناعي في أوائل عام 2025. ففي يناير/كانون الثاني، اكتسب برنامج DeepSeek، وهو برنامج دردشة آلي طورته الصين، زخما عالميا غير متوقع بعد تفوقه على منافسيه عبر العديد من المعايير.

وأدت المفاجأة إلى تراجع الأسواق وأثارت تصحيحًا حادًا في أسهم شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة. وانخفضت أسهم شركة Nvidia، التي كانت محور طفرة الذكاء الاصطناعي، بنسبة 17% في جلسة تداول واحدة قبل أن تتعافى بنسبة 8.8% في اليوم التالي.

تعمقت المخاوف مع بدء ظهور بيانات الأداء الفعلي في وقت لاحق من العام. وجدت دراسة أجراها معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا أنه على الرغم من إنفاق المؤسسات ما بين 30 إلى 40 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي التوليدي، فإن 95% من الشركات لم تعلن عن أي عائد قابل للقياس.

وأشار محلل العملات المشفرة Hedgie إلى أن OpenAI خسرت 13.5 مليار دولار من إيرادات بقيمة 4.3 مليار دولار خلال النصف الأول من عام 2025، مما يعني أن ChatGPT يستمر في العمل بخسارة في كل مرة يتم استخدامه تقريبًا.

ومع ذلك، يقال إن الشركة تسعى إلى طرح عام أولي بقيمة تريليون دولار، وهو تقييم يصفه النقاد بأنه مدفوع بالضجيج أكثر من أساسيات العمل.

وصف محلل السوق Hedgie ما أسماه “التمويل الدائري”، حيث تستثمر شركات مثل Nvidia بكثافة في شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة التي تنفق بعد ذلك معظم هذه الأموال على شراء أجهزة Nvidia. لقد شبه ذلك بإعطاء كشك عصير الليمون 10 دولارات لشراء ليمون بقيمة 10 دولارات ثم احتسابه على أنه 20 دولارًا من النمو الاقتصادي.

في النصف الأول من عام 2025، برز الإنفاق على مراكز البيانات كأحد أكبر المساهمين في نمو الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة، متجاوزًا الإنفاق الاستهلاكي. غير أن هذا النمو جاء إلى حد كبير من إنفاق الشركات وليس من توليد الإيرادات الفعلية.

وفي الوقت نفسه، تختلف توقعات الإنفاق بشكل كبير، لكن المحللين يتفقون على أن الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من المتوقع أن يرتفع خلال العقد المقبل. وتشير تقديرات سيتي جروب إلى أن شركات التكنولوجيا الكبرى في الولايات المتحدة يمكن أن تنفق مجتمعة أكثر من 2.8 تريليون دولار على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بحلول عام 2029.

ويصبح تقييم نفيديا أوضح رمز لهذه الوفرة. وفي يوليو 2025، أصبحت الشركة الأكثر قيمة في العالم، حيث وصلت قيمتها السوقية إلى 4 تريليون دولار، أي أربعة أضعاف مستواها في عام 2023. وتمثل الشركة وحدها حوالي 7.3% من مؤشر S&P 500، والذي سجل أيضًا مستويات قياسية خلال نفس الفترة.

وبعد ثلاثة أشهر، تجاوز تقييم إنفيديا 5 تريليون دولار، وهو رقم أكبر من الناتج المحلي الإجمالي لأي دولة باستثناء الولايات المتحدة والصين، بناءً على بيانات البنك الدولي.

علاوة على ذلك، كانت الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مسؤولة إلى حد كبير عن ما يقرب من 80% من كل مكاسب سوق الأسهم الأمريكية طوال عام 2025، مما دفع المحللين إلى التساؤل عما إذا كان الارتفاع ينبع من التعرض المالي المركز أكثر من نمو الإنتاجية الحقيقي.

الدروس المستفادة من فقاعة الدوت كوم

لقد أصبح الجدل الدائر حول فقاعة الذكاء الاصطناعي المحتملة واعيًا بذاته بشكل غير عادي. حتى سام ألتمان، الرئيس التنفيذي لشركة OpenAI والوجه العام لطفرة الذكاء الاصطناعي الحالية، اعترف في عام 2025 بأن فقاعة الاستثمار تتشكل.

كان لاعترافه وزنه، حيث ارتفع تقييم OpenAI من 157 مليار دولار في أواخر عام 2024 إلى حوالي 500 مليار دولار في غضون عام. جاء النمو السريع للشركة مصحوبًا بإنفاق قياسي على البنية التحتية وتوقعات تعتمد على حماسة المستثمرين المستمرة أكثر من اعتمادها على الأرباح الثابتة.

لقد رسم العديد من المستثمرين البارزين أوجه تشابه بين سوق الذكاء الاصطناعي اليوم وعصور المضاربة السابقة. قال راي داليو، الرئيس التنفيذي المشارك للاستثمار في Bridgewater Associates، في أوائل عام 2025، إن حجم الاستثمار في الذكاء الاصطناعي يبدو “مشابهًا جدًا” لما شهده خلال طفرة الدوت كوم.

في أكتوبر/تشرين الأول، أشار جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لبنك جيه بي مورجان، إلى أنه على الرغم من أن الذكاء الاصطناعي يمثل تكنولوجيا حقيقية وتحويلية، فإن جزءا كبيرا من رأس المال المتدفق عليه قد يضيع في نهاية المطاف. وحذر من أن الأسواق قد تقلل من فرصة حدوث تصحيح كبير للأسهم خلال العامين المقبلين.

كما حذر بنك إنجلترا من أن تقييمات شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة، بما في ذلك OpenAI، يمكن أن تكون غير مستدامة إذا تجاوزت احتياجات البنية التحتية ما يمكن تمويله أو إدارته بكفاءة. وقال تقريرها إن المستثمرين لم يتم تحذيرهم بما فيه الكفاية بشأن خطر حدوث تراجع حاد إذا فشل الذكاء الاصطناعي في تحقيق الأداء والربحية المتوقعة.

وكرر صندوق النقد الدولي هذا القلق. وربطت المديرة التنفيذية كريستالينا جورجييفا بشكل واضح بين انهيار الدوت كوم عام 2001، محذرة من أن التصحيح المفاجئ لسوق الذكاء الاصطناعي قد يؤدي إلى إبطاء النمو العالمي وضرب الاقتصادات النامية بشدة، وخاصة تلك التي تعتمد على الاستثمار الأجنبي وواردات التكنولوجيا.

لكن بنك جولدمان ساكس قدم تفسيرا أكثر تفاؤلا. وقالت الشركة إن الارتفاع في أسهم التكنولوجيا الأمريكية قد يكون مدعومًا بنمو دائم في الأرباح، مشيرة إلى أن التقييمات الحالية لا تزال معتدلة مقارنة بأواخر التسعينيات.

وفي الوقت نفسه، ذكر رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول مؤخرًا أن الذكاء الاصطناعي يختلف عن الفقاعات السابقة لأن العديد من الشركات التي تقود الدورة الحالية تحقق بالفعل إيرادات حقيقية. وأشار إلى بناء مراكز البيانات والإنفاق على البنية التحتية ذات الصلة كمصادر ملموسة للنشاط الاقتصادي.

تشعر عملة البيتكوين بآثار التموج

لا تزال عملة البيتكوين تحت الضغط مع ضعف معنويات المستثمرين وزيادة عدم اليقين الاقتصادي. تظهر البيانات من CoinGlass أن الأصل قد انخفض بالفعل بنسبة 11٪ تقريبًا هذا الربع، مما يجعله ثاني أسوأ ربع رابع منذ عام 2020. وشهد شهر أكتوبر وحده انخفاضًا بنسبة 3.85٪، وهو ما يمثل أضعف أداء لشهر أكتوبر منذ عام 2018.

قام Alex Thorn، رئيس قسم الأبحاث الثابتة في Galaxy، بتخفيض هدف Bitcoin لنهاية العام من 185,000 دولار إلى 120,000 دولار. وفي مذكرة للعملاء، قال إن كبار الحائزين يقومون بتفريغ العملات المعدنية، وتظهر الشركات اهتمامًا منخفضًا بالاحتفاظ بالبيتكوين في سندات الخزانة الخاصة بهم، ويقوم المستثمرون بالتنويع في أصول أخرى.

لا يزال ثورن متفائلاً بشأن توقعات بيتكوين على المدى الطويل، لكنه يتوقع أن يظل الأداء على المدى القصير ضعيفًا بسبب تشديد السيولة وتباطؤ الطلب المؤسسي.

تدعم البيانات الموجودة على السلسلة هذا الحذر. لاحظ المحلل مارتون أن حاملي العملات على المدى الطويل يسيطرون حاليًا على حوالي 73.6٪ من إجمالي المعروض من البيتكوين، بالقرب من أعلى المستويات القياسية.

ومع ذلك، في الشهر الماضي، انتقل ما يقرب من 363000 عملة بيتكوين من محافظ طويلة الأجل إلى أيدي قصيرة الأجل، مما يشير إلى جني أرباح نشط حيث يقوم المالكون المتمرسون ببيع العملات وامتصاص المستثمرين الجدد.

كما أصبحت المحافظ القديمة نشطة مرة أخرى. على مدار العام الماضي، تم إنفاق أكثر من 1.17 مليون عملة بيتكوين لم يتم المساس بها لمدة ثلاث إلى خمس سنوات، إلى جانب عدة مئات الآلاف من العناوين الأقدم.

وأشار مارتن إلى أن السوق يقف الآن عند مفترق طرق. وإذا ظل حاملو السندات على المدى القصير هادئين، فمن الممكن أن تستقر الأسعار. إذا بدأوا في البيع بقوة، فقد تكون الخطوة التالية للأسفل أكثر حدة.

إلى جانب البيئة العالمية التي تتعرض بالفعل لضغوط بسبب تباطؤ النمو وارتفاع التكاليف والمخاوف من تصحيح السوق القائم على الذكاء الاصطناعي، يواجه مستثمرو العملات المشفرة مخاطر متعددة في وقت واحد. وينبغي للمستثمرين أن يظلوا حذرين، وأن يديروا التعرض بشكل معقول، وألا يلتزموا أبدًا بأكثر مما يمكنهم تحمل خسارته.