مستقبل خزانة البيتكوين يعتمد على الاستراتيجية لا على السعر.

تواجه شركات الخزانة الرقمية للأصول (DATCOs) التي تعتمد على نموذج الشراء والاحتفاظ تحديات في تحديد ربحيتها في عام 2026، وذلك بالتزامن مع تقلبات أسعار البيتكوين (BTC). تشير التوقعات الأساسية إلى استقرار أسعار البيتكوين حول 150 ألف دولار في عام 2026 وارتفاعها إلى 200 ألف دولار بحلول عام 2027. ومع ذلك، فإن تزامن عوامل متعددة مثل تدفقات الاستثمار الضخمة في صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، وتحسن الأوضاع الاقتصادية الكلية، والوضوح التنظيمي قد يدفع البيتكوين إلى تجاوز حاجز الـ 200 ألف دولار في وقت أقرب.

تعتمد الشركات ذات الخزائن السلبية بشكل كبير على ارتفاع سعر البيتكوين لتحقيق الأرباح، بينما تتمكن الشركات ذات الخزائن النشطة من توليد عائد بغض النظر عن اتجاه السوق. تستمر الشركات ذات الخزائن النشطة في الاستثمار خلال فترات تراجع السوق ولا تضطر إلى انتظار ارتفاع أسعار البيتكوين لتحقيق قيمة للمساهمين. في المدى الطويل، ستحدد الشركات التي تتبنى استراتيجية خزينة ديناميكية مستقبل صناعة العملات المشفرة.

تحليل أداء سعر البيتكوين

شهدت العملة المشفرة الرائدة، البيتكوين، منذ بداياتها المبكرة، أربعة انخفاضات كبيرة في قيمتها، تحدث بشكل دوري كل أربع سنوات. في ثلاثة من هذه الحالات، وصل سعر البيتكوين إلى ذروته بعد حوالي عام إلى عام ونصف من حدث التنصيف (halving)، ثم انخفض بشكل حاد.

حدث آخر تنصيف للبيتكوين في أبريل 2024. يعتقد بعض المحللين أن أسعار البيتكوين ربما تكون قد وصلت إلى ذروتها بالفعل في أكتوبر 2025، وأنها ستشهد الآن انخفاضًا دوريًا. ومع ذلك، هناك ثلاثة أسباب رئيسية تشير إلى أن فرضية الدورة الرباعية قد تنتهي، وأن أسعار البيتكوين ستسجل مستويات قياسية جديدة في عام 2026.

الطلب الكلي المتزايد

أولاً، هناك طلب متزايد على الأصول البديلة مثل البيتكوين على المستوى الكلي. في ظل تزايد الديون الحكومية وارتفاع معدلات التضخم، تواجه العملات التقليدية خطرًا من التدهور في قيمتها. تأتي الأصول النادرة مثل البيتكوين لملء هذا الفراغ، مما يزيد من الطلب عليها في محافظ المستثمرين.

سياسات الاحتياطي الفيدرالي

ثانيًا، قام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بخفض أسعار الفائدة ثلاث مرات في عام 2025، مع خطط لمزيد من التخفيضات في عام 2026. صرح الرئيس السابق دونالد ترامب مؤخرًا بأن “نحن على أعتاب طفرة اقتصادية لم يشهد لها العالم مثيلًا“. إن السوق الكلي الداعم، إلى جانب السياسات المواتية للاحتياطي الفيدرالي، سيوجه رأس المال نحو أصول مثل البيتكوين.

تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة

ثالثًا، من المرجح أن تشهد أسواق العملات المشفرة تدفقات سيولة جديدة من خلال صناديق الاستثمار المتداولة (ETPs) الفورية. سجلت صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة تدفقات صافية بقيمة تزيد عن 457 مليون دولار في 17 ديسمبر، وهو أكبر تدفق يومي لها منذ نوفمبر، وذلك بالتزامن مع تقلبات السوق المتزايدة. وفقًا لتقرير CoinShares، بلغت التدفقات التراكمية لصناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين منذ بداية العام 27.7 مليار دولار.

تشير تقديرات Grayscale إلى أن أقل من 0.5٪ من الثروات المُدارة في الولايات المتحدة مخصصة حاليًا لصناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة. مع إجراء العناية الواجبة بشكل أفضل، ودمج رأس المال في الأسواق، وإدراجها في محافظ النماذج، من المتوقع أن تزداد تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين في عام 2026.

أخيرًا، سيعزز الوضوح التنظيمي الاستثمار المؤسسي في البيتكوين. لقد مهدت الحكومة الأمريكية الطريق بالفعل في عام 2025 من خلال إقرار قانون GENIUS، وإلغاء قانون SAB 121، وتقديم معايير للإدراج لصناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة. من المتوقع أن يستمر هذا الزخم في عام 2026 إذا تم إقرار قانون وضوح العملات المشفرة (Clarity Act) بدعم من الحزبين.

بدأ مجلس الشيوخ بالفعل مناقشات حول قانون Clarity، والذي سيوفر مجموعة قواعد لأسواق رأس المال في العملات المشفرة. سيمكن الإطار التنظيمي الشامل للعملات المشفرة التكوين الرأسمالي على السلسلة (on-chain) والسماح للكيانات المنظمة بالإبلاغ عن المعاملات الرقمية وإجرائها بطريقة متوافقة.

وبالتالي، من المرجح أن يظل البيتكوين في سوق صاعدة مستدامة بدلاً من أن يشهد انخفاضًا في الأسعار في عام 2026. بالنسبة للشركات التي تعتمد فقط على أسعار البيتكوين لتوليد قيمة لأصحاب المصلحة، فإن هذا هو شريان الحياة الوحيد. ومع ذلك، بالنسبة للشركات التي لديها خزائن نشطة، فإن ارتفاع أسعار البيتكوين يمثل فائدة إضافية، وليس الأساس الرئيسي لتوليد القيمة.

تأثير أسعار البيتكوين على شركات الخزانة الرقمية

إن طول عمر شركات الخزانة الرقمية يعتمد على استراتيجية إدارة الخزانة الخاصة بها وكيفية استغلالها للاحتياطيات السائلة. نظرًا لأن هذه الشركات تتعامل مع قيمة الرمز المميز الأساسي في ميزانياتها العمومية، فإن الشركات التي تحقق إيرادات لديها دائمًا ميزة على الشركات التي تعتمد على الشراء والاحتفاظ فقط.

إن نسبة القيمة السوقية إلى صافي قيمة الأصول (mNAV) هي مقياس رئيسي يحدد قدرة شركات الخزانة الرقمية على البقاء. عندما تتداول شركات الخزانة الرقمية بنسبة mNAV عالية، فإن قيمتها السوقية تتجاوز قيمة الرموز المميزة الموجودة في ميزانيتها العمومية. في هذا الوضع، يمكن للشركات بيع أسهمها بطريقة تعزز قيمة المساهمين.

تقوم شركات الخزانة الرقمية التي تعتمد على الشراء والاحتفاظ بتخصيص كل دولار من مبيعاتها لشراء الرموز المميزة الأساسية، وبالتالي زيادة صافي قيمة أصولها. طالما حافظت هذه الشركات على علاوة سعرية، فلن تواجه أي مشاكل.

ومع ذلك، عندما تنخفض قيمة الرمز المميز الأساسي، تنخفض نسبة mNAV أيضًا. على سبيل المثال، نظرًا للانخفاض الأخير في أسعار البيتكوين، انخفضت نسب mNAV لبعض أكبر شركات الخزانة الرقمية إلى ما دون 1. وهي تتداول حاليًا بخصم على قيمة الرموز المميزة الموجودة في ميزانياتها العمومية.

قامت بعض الشركات، مثل Strategy، أكبر شركات الخزانة الرقمية من حيث القيمة السوقية، بإنشاء صندوق احتياطي بالدولار الأمريكي لمواصلة دفع توزيعات الأرباح على الأسهم حتى في حالة انخفاض أسعار البيتكوين. بالنسبة لشركات الخزانة الرقمية الأخرى، سيؤدي انخفاض الأسعار إلى عدم الكفاءة والنشر غير الفعال للأموال.

لحسن الحظ، فإن الجمع بين تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، والتشريعات المؤيدة للعملات المشفرة، والأوضاع الاقتصادية الكلية المواتية سيؤدي إلى ارتفاع في أسعار البيتكوين في عامي 2026 و2027، مما سينقذ شركات الخزانة الرقمية التي تعتمد على الشراء والاحتفاظ ويحفز شركات الخزانة الرقمية ذات الخزائن النشطة. أوضح فادي أبو الفا، رئيس قسم الأبحاث في Copper:

“نرى صعود دورات العائد على أساس التكلفة…البيتكوين…ينخفض إلى تكلفته الأساسية ثم يرتد بنسبة 70٪ تقريبًا. نظرًا لأن البيتكوين يتداول حاليًا بالقرب من تكلفته الأساسية البالغة 87000 دولار، فإن هذا النمط يشير إلى حركة شمالية تزيد عن 140000 دولار في الـ 180 يومًا القادمة.”

إن ارتفاع أسعار البيتكوين في عام 2026 هو السبيل الوحيد لشركات الخزانة الرقمية لرفع نسبة mNAV فوق 1. نظرًا لأن مساهمي شركات الخزانة الرقمية التي تعتمد على الشراء والاحتفاظ يكسبون فقط من ارتفاع سعر الرمز المميز، فسيتعين عليهم الانتظار حتى ترتفع الأسعار.

ومع ذلك، فإن شركات الخزانة الرقمية ذات استراتيجية الخزانة النشطة والمدفوعة بالعمليات تجعل أصولها الأساسية تعمل لصالح المساهمين. بدلاً من مجرد شراء البيتكوين، قد تقوم شركات الخزانة الرقمية النشطة بتشغيل عقد التحقق، وتأمين الشبكات، والتحقق من المعاملات، وتخزين أصول الخزانة لتوليد عائد للمستثمرين.

تعد نماذج الخزانة النشطة هذه ضرورية لتحويل شركات الخزانة الرقمية إلى محركات إنتاجية، مع عائد أفضل على الاستثمار، وميزانيات عمومية قوية، وعوائد أعلى للمستثمرين.

مع استمرار تطور المشهد التنظيمي وتزايد اعتماد المؤسسات، من المتوقع أن تشهد أسعار البيتكوين مزيدًا من الاستقرار والنمو في السنوات القادمة. ستكون الشركات التي تتبنى استراتيجيات خزينة نشطة في وضع أفضل للاستفادة من هذه الفرص وتقديم قيمة مستدامة للمساهمين.