تعتبر المحامية لورا كاثرين مان، الشريكة في مكتب المحاماة العالمي White & Case، أن عام 2025 هو “عام الاختبار” لطروحات الأسهم العامة الأولية للعملات المشفرة، لكنها ترى أن عام 2026 هو نقطة التحول الحقيقية: العام الذي سيتضح فيه ما إذا كانت الطروحات العامة الأولية للأصول الرقمية هي “فئة أصول مستدامة” أم مجرد صفقة دورية تنجح فقط عندما ترتفع الأسعار بشكل كبير. هذا التطور يثير اهتمامًا متزايدًا في سوق الطروحات العامة الأولية للعملات المشفرة.
شهد عام 2025 نشاطًا مكثفًا للشركات العاملة في مجال العملات المشفرة التي طرحت أسهمها للاكتتاب العام. حيث أدرجت شركة Circle، وهي مُصدر للعملات المستقرة، في يونيو، تبعتها شركة Bullish، مالكة CoinDesk، في أغسطس، وتبعتها بورصة العملات المشفرة Gemini في سبتمبر.
الزخم حقيقي، لكن التقلبات تثير القلق
تشير مان إلى الخلفية التي سيحملها المستثمرون العامون في عام 2026: حيث تضاعف سعر البيتكوين BTC$90,061.19 في عام 2024، ثم ارتفع إلى مستويات قياسية جديدة في عام 2025 قبل أن يعود ويتراجع بشكل حاد. وتقول إن هذا النوع من التقلبات هو بالضبط ما سيضعه المستثمرون في الاعتبار عند تقييم المرشحين للاكتتاب العام في العام المقبل، لأنه لا يؤثر على المشاعر فحسب، بل يؤثر أيضًا على استدامة الإيرادات ونشاط العملاء ومضاعفات التقييم عبر القطاع.
وتشير إلى أن التمويل التقليدي يشير إلى أن العملات المشفرة أصبحت كبيرة بما يكفي لإدراجها في المؤشرات، مشيرة إلى إعلان S&P Dow Jones Indices في أكتوبر عن إطلاق منتج يمزج الأصول الرقمية بالشركات العامة للعملات المشفرة، وهو علامة أخرى على المؤسساتية حيث تبدأ البنية التحتية للسوق الرئيسية في تجميع القطاع. ومع ذلك، فإن هذه المؤسساتية لها جانب آخر: حيث ترتفع الرغبة في المخاطرة، ولكن الانتقائية ترتفع بشكل أسرع.
وتشير مان إلى أن MSCI تدرس استبعاد الشركات – وخاصة القوائم من نوع DAT (digital asset treasury) – التي تحتفظ بأكثر من 50٪ من أصولها في العملات المشفرة، وتفسر ذلك على أنه علامة على أن مزودي المؤشرات والمخصصين قد يرسمون خطًا بشكل متزايد بين الشركات العاملة والوكلاء للميزانية العمومية لتعرض الرموز المميزة. والنتيجة، كما تقول، هي سوق قد يقبل فيه المستثمرون المخاطرة، ولكن ليس كل نوع من المخاطر. سنرى مستثمرين “يقبلون المخاطرة ولكنهم أكثر تمييزًا بشأن المخاطر التي يقبلونها”.
البيئة التنظيمية والمؤسسية تجعل الولايات المتحدة أكثر جاذبية للاستثمار
أحد أهم التغييرات التي تراه مان في طريقها إلى عام 2026 هو النبرة التنظيمية. وتقول إن الولايات المتحدة انتقلت من بيئة غير مواتية إلى “بيئة أكثر بناءً بكثير للأصول الرقمية”، مشيرة إلى قانون GENIUS كمثال على اتجاه التقدم. وتجادل بأن هذا التغيير “جعل السوق الأمريكي أكثر جاذبية للاستثمار”، وتقول إنها ترى أيضًا المزيد من علامات التبني المؤسسي. هذا التحول التنظيمي يعزز من جاذبية الاستثمار في العملات المشفرة.
تحول في أنواع الشركات التي تطرح أسهمها للاكتتاب العام
إذا كان عام 2025 يركز بشكل كبير على قوائم DAT، فإن مان تتوقع أن يشهد عام 2026 تحولًا: المزيد من المرشحين للاكتتاب العام الذين يبدون ويشعرون وكأنهم بنية تحتية مالية، والشركات التي يمكنها شرح نفسها من خلال أطر السوق العامة المألوفة مثل وضع الامتثال والإيرادات المتكررة والمرونة التشغيلية.
وتتوقع أن يأتي دفعة الاكتتاب العام لعام 2026 من ثلاث مجموعات:
- البورصات والوسطاء المنظمون: تقول مان إن القوائم الأكثر احتمالية هي البورصات والوسطاء الذين “يعيشون بالفعل في ظل أنظمة امتثال شبيهة بالبنوك”، لأنهم يستطيعون تقديم أنفسهم ككميات معروفة للمستثمرين والجهات التنظيمية العامة. إنها تعتبر الاكتتاب العام لهذه الشركات “الخطوة المنطقية التالية”. وقد تقدمت بالفعل بورصة العملات المشفرة Kraken بطلب للاكتتاب العام، مع إمكانية الإدراج في الربع الأول من العام المقبل.
- البنية التحتية وحلول الحفظ: تتوقع مان أن يميل تفضيل المستثمرين نحو البنية التحتية والحفظ، خاصة حيث تكون الإيرادات متكررة أو قائمة على الاشتراك بدلاً من ارتباطها ارتباطًا وثيقًا بأسعار الرموز المميزة اليومية. إنها تقول إن العرض التقديمي الذي يتردد صداه في الأسواق العامة هو الاستقرار ونماذج الأعمال التي يمكنها الدفاع عن الأداء حتى عندما تتقلب العملات المشفرة.
- منصات الدفع والخصم المستقرة: ترى مان أن مُصدري العملات المستقرة ومنصات الخصم أصبحت مرشحين عامين أكثر جدوى لأن الأطر القانونية تزداد قوة على كلا الجانبين من المحيط الأطلسي. وتقول إن قانون GENIUS يوفر مسارًا أكثر وضوحًا في الولايات المتحدة، بينما فعل MiCA الشيء نفسه في أوروبا. إنها ترى أن هذا يخلق “إطارًا قانونيًا أكثر قوة لمُصدري العملات المستقرة المدعومة بالعملة الورقية ومنصات الدفع التي تبدو وكأنها مؤسسات مالية منظمة”، وهي هياكل يعرف المستثمرون العامون بالفعل كيفية تقييمها.
ما الذي قد يحد من نافذة الاكتتاب العام لعام 2026؟
توضح مان أن الرياح المواتية لا تلغي دور البوابات. وتقول إن “الانضباط في التقييم عاد إلى الساحة”، وتشير إلى الاكتتابات العامة الأولية الأخيرة للتكنولوجيا حيث كانت الشركات أكبر حجمًا وأكثر نضجًا عند طرحها. في رأيها، سيتم تقييم المرشحين للاكتتاب العام للعملات المشفرة في عام 2026 وفقًا لنفس المعيار. هذا يعني أن الاستعداد مهم. وتقول مان إن المستثمرين سيبحثون عن شركات أصول رقمية عالية الجودة، والشركات التي يمكنها إظهار أنها مستعدة تشغيليًا، ويمكنها تحمل التدقيق، ولديها قصة حقوق ملكية متماسكة.
كما تشير إلى حالة عدم اليقين الاقتصادي الكلي عبر المناطق كمتغير يمكن أن يشدد ميزانيات المخاطر بسرعة. وتشير إلى الإجراءات الأخيرة في السوق: الانخفاض الحاد في أسعار العملات المشفرة منذ أكتوبر. إذا استمر هذا الضعف، أو إذا كان مرتبطًا بإعادة تقييم أوسع في أسعار التكنولوجيا أو الذكاء الاصطناعي، فتقول مان إنه من المرجح أن يغلق نافذة الاكتتاب العام ويقلل من عدد شركات العملات المشفرة التي يمكن أن تأتي إلى السوق بشكل واقعي في عام 2026. من ناحية أخرى، تقول مان إن الارتداد يمكن أن يغير الحساب بسرعة. إذا تعافت الأسواق ووصلت البيتكوين إلى مستويات قياسية جديدة، فإنها تتوقع أن تحاول المزيد من الشركات الاستفادة من الموجة، خاصة إذا استمر الوضع التنظيمي في التحرك في اتجاه مؤيد للأصول الرقمية.
الخلاصة لعام 2026
تقترح مان أن عام 2025 اختبر ما إذا كانت شركات العملات المشفرة يمكن أن تطرح أسهمها للاكتتاب العام مرة أخرى. سوف يختبر عام 2026 ما إذا كان بإمكانها القيام بذلك بطريقة تدوم. يبقى أن نرى ما إذا كانت هذه الطروحات العامة الأولية ستنجح في ترسيخ مكانتها كفئة أصول مستدامة، أو ستظل مجرد دورة مؤقتة مرتبطة بتقلبات السوق.