أصدر مركز Schwab للأبحاث المالية تقريرًا جديدًا يحلل سوق العملات المشفرة، ويقسمه إلى ثلاثة قطاعات رئيسية. يوضح التقرير أن غالبية القيمة السوقية تتركز في شبكات البلوك تشين الأساسية مثل البيتكوين والإيثيريوم، مما يسلط الضوء على أهمية فهم هيكل هذا السوق المتطور.
تحليل سوق العملات المشفرة: تركز القيمة في الشبكات الأساسية
مع فتح صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للعملات المشفرة (ETFs) الأبواب أمام المستثمرين التقليديين، أكدت Schwab أن سوق العملات المشفرة ليس فئة أصول واحدة، بل هو نظام بيئي مع اختلافات هيكلية عميقة. وهذا يؤكد على أهمية تحديد أماكن الاستثمار بدقة. يهدف التقرير إلى توفير إطار عمل لفهم هذه الاختلافات وتقييم الفرص الاستثمارية المحتملة.
طبقات سوق العملات المشفرة
يعرّف التقرير سوق العملات المشفرة بثلاث طبقات متميزة. في الأسفل توجد الشبكات الأساسية مثل البيتكوين والإيثيريوم، وهي سلاسل الكتل التي تعالج وتسجل المعاملات وتشكل العمود الفقري لمعظم تطبيقات العملات المشفرة الأخرى. وفقًا لـ Schwab، مثّلت هذه الشبكات ما يقرب من 80٪ من إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة البالغة 3.2 تريليون دولار في نهاية عام 2025.
تأتي الطبقة الثانية وهي البنية التحتية، أو البرامج التي تربط سلاسل الكتل والتطبيقات. ويشمل ذلك بروتوكولات الأوراكل التي تجلب البيانات الخارجية، والجسور التي تنقل الأصول بين سلاسل الكتل، وأدوات التحجيم التي تسرع المعاملات. هذه البروتوكولات ضرورية، ولكن Schwab تشير إلى أنها تواجه نموذج أعمال صعب: المستخدمون لا يتفاعلون معها بشكل مباشر وغالبًا ما يكون التبديل إلى منافسين جدد أمرًا سهلاً.
أما الطبقة العليا فهي المنتجات، بما في ذلك منصات التداول، ومنصات الإقراض، وخدمات التخزين (staking)، وأدوات أخرى يتفاعل معها المستخدمون بشكل مباشر. تميل هذه المنتجات إلى أن يكون لديها مستخدمون أكثر ولاءً، وتكاليف تبديل أعلى، وإمكانات أكبر لتصبح معايير صناعية. تشير Schwab إلى بروتوكولات مثل Aave للإقراض و Lido للتخزين كمثالين، على الرغم من أنها لا توصي باستثمارات محددة.
مقارنة مع صناعة البرمجيات التقليدية
للتوضيح، تقارن Schwab سوق العملات المشفرة بصناعة البرمجيات التقليدية. الشبكات الأساسية تشبه منصات الحوسبة السحابية – مثل AWS أو Microsoft Azure – التي يتم بناء كل شيء عليها. المنتجات تشبه Salesforce أو Netflix، مع تفاعل مباشر للمستخدم. برامج البنية التحتية، على الرغم من أهميتها، تميل إلى أن تكون مضغوطة وبعيدة جدًا عن العميل لتأمين الولاء، وغير قابلة للاستبدال بدرجة كافية للمطالبة بقوة التسعير.
إطار عمل لتقييم العملات المشفرة
يقدم التقرير أيضًا إطار عمل لتقييم العملات الرقمية مستوحى من استثمارات النمو. تقترح Schwab تحليل البروتوكولات باستخدام أربعة معايير: تأثيرات الشبكة، والحصة السوقية، وقابلية التوسع، وعلم اقتصاد الرمز (tokenomics) – الذي يشير إلى عوامل مثل توزيع الرمز، وآليات المكافآت، وإدارة العرض. هذا النهج يهدف إلى توفير تقييم أكثر دقة للمشاريع المختلفة في مجال العملات المشفرة.
يتم استخدام Ethereum كمثال دراسي. وفقًا للقيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في نظامه البيئي، يتصدر Ethereum قطاع العقود الذكية بأكثر من 10 أضعاف الحصة السوقية لأقرب منافس له. وقد جعلت بدايته المبكرة واعتماده الواسع النطاق منه الخيار الافتراضي للمطورين، مما أدى إلى إنشاء تأثير شبكة قوي. ومع ذلك، تشير Schwab إلى أن سرعات معاملات Ethereum الأبطأ والملكية المركزة تثير مخاوف.
أحد الاستنتاجات الرئيسية هو أن بروتوكولات البنية التحتية، على الرغم من أهميتها الحيوية للنظام البيئي، غالبًا ما تكافح من أجل الحفاظ على القيمة. يوضح التقرير أنه من بين المشاريع التي تزيد قيمتها السوقية عن 100 مليون دولار، كانت بروتوكولات المنتجات أكثر شيوعًا تقريبًا ضعف بروتوكولات البنية التحتية. والشبكات الأساسية – على الرغم من قلة عددها – احتفظت بمعظم القيمة الإجمالية للسوق.
مخاطر واستنتاجات
تؤكد Schwab على أن الاستثمار في العملات المشفرة يظل مضاربة وعالي المخاطر. ولكن بالنسبة لأولئك الذين يدخلون السوق، يقترح التقرير أنه لا يكفي مجرد “شراء العملات المشفرة”. يحتاج المستثمرون إلى فهم مكان وجود القيمة بالفعل، وهو في رأي Schwab، من المرجح أن يكون في الشبكات التي يتم بناء كل شيء عليها والأدوات التي يستخدمها الناس كل يوم. التحليل الدقيق لـ blockchain والتقنيات المرتبطة بها أمر بالغ الأهمية.
من المتوقع أن يستمر التطور في هذا المجال بوتيرة سريعة. سيراقب المستثمرون عن كثب التطورات التنظيمية، واعتماد المؤسسات، والابتكارات التكنولوجية في الأشهر والسنوات القادمة. ستكون مراقبة التغيرات في الحصص السوقية للشبكات الأساسية والمنتجات المختلفة أمرًا بالغ الأهمية لتقييم المخاطر والفرص المستقبلية في سوق العملات المشفرة.