هل سيكون خفض أسعار الفائدة الفيدرالية سلبيا حقا لزوج الدولار الأمريكي/الين الياباني؟

إن التأثير المحتمل لخفض أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي على الزوج يمثل قضية بالغة الأهمية بالنسبة للمستثمرين واستراتيجيي العملات، خاصة مع اقترابنا من تحول محتمل لبنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2024.

في ظل السياسات النقدية المتباينة بين بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان، ينقسم المشاركون في السوق حول ما إذا كانت تخفيضات أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي ستؤدي إلى إضعاف زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني.

وبحسب المحللين في بنك أوف أميركا، فإن العلاقة بين تخفيضات أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي وزوج الدولار الأمريكي/الين الياباني أكثر دقة، حيث تلعب مجموعة متنوعة من العوامل الهيكلية والاقتصادية الكلية دوراً في ذلك.

على عكس توقعات السوق الشائعة، فإن العلاقة بين خفض أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي وإضعاف زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني ليست مؤكدة.

تاريخيا، لم ينخفض ​​زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني دائما أثناء دورات تخفيف السياسة النقدية التي يتبناها بنك الاحتياطي الفيدرالي. وكان الاستثناء الرئيسي خلال الأزمة المالية العالمية في الفترة 2007-2008، عندما تسبب تراجع تجارة الفائدة على الين في ارتفاع قيمة الين بشكل كبير.

وباستثناء الأزمة المالية العالمية، فإن تخفيضات أسعار الفائدة التي أجراها بنك الاحتياطي الفيدرالي، مثل تلك التي شهدناها خلال دورتي 1995-1996 و2001-2003، لم تؤد إلى انخفاض كبير في زوج الدولار الأميركي/الين الياباني.

ويشير هذا إلى أن سياق الاقتصاد الأوسع، وخاصة في الولايات المتحدة، يلعب دوراً حاسماً في كيفية تفاعل زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني مع تحركات أسعار الفائدة الفيدرالية.

ويشير محللو بنك أوف أميركا إلى تحول في تدفقات رأس المال في اليابان، وهو ما يقلل من احتمالات ارتفاع حاد في قيمة الين استجابة لخفض أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي.

لقد تحولت استثمارات اليابان في الأصول الأجنبية من السندات الأجنبية إلى الاستثمار الأجنبي المباشر والأسهم على مدى العقد الماضي.

وعلى النقيض من استثمارات السندات، التي تتسم بحساسية شديدة تجاه فروق أسعار الفائدة وبيئة تجارة الفائدة، فإن الاستثمار الأجنبي المباشر واستثمارات الأسهم مدفوعة بشكل أكبر بآفاق النمو على المدى الطويل.

ونتيجة لهذا، فحتى لو انخفضت أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، فمن غير المرجح أن يقوم المستثمرون اليابانيون بإعادة أموالهم إلى وطنهم بأعداد كبيرة، وهو ما يحد من الضغوط الصعودية على الين.

وعلاوة على ذلك، ساهمت التحديات الديموغرافية التي تواجهها اليابان في استمرار الاستثمار الأجنبي المباشر الخارجي، والذي ثبت أنه غير حساس إلى حد كبير لأسعار الفائدة أو أسعار الصرف في الولايات المتحدة.

إن تدفقات رأس المال المستمرة هذه تشكل هبوطاً هيكلياً للين. كما زاد المستثمرون الأفراد في اليابان من تعرضهم للأسهم الأجنبية من خلال صناديق الاستثمار (توشينز)، ويدعم هذا الاتجاه مخطط حساب التوفير الفردي الموسع في اليابان (NISA)، والذي يشجع الاستثمار الطويل الأجل بدلاً من التدفقات المضاربة قصيرة الأجل.

وقال المحللون “بدون هبوط حاد في الاقتصاد الأميركي، فإن تخفيضات أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي قد لا تكون إيجابية بشكل أساسي للين”.

يظل خطر استمرار الركود في الميزانية العمومية في الولايات المتحدة محدودا، حيث من المتوقع أن يحقق الاقتصاد الأميركي هبوطا ناعما.

وفي مثل هذا السيناريو، من المرجح أن يظل زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني مرتفعًا، خاصة وأن تخفيضات أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن تكون تدريجية ومعتدلة، استنادًا إلى التوقعات الحالية.

إن التوقعات بخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس ثلاث مرات بحلول نهاية عام 2024، بدلاً من أكثر من 100 نقطة أساس التي تسعّرها السوق، تدعم الرأي القائل بأن زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني قد يظل قوياً على الرغم من تخفيف السياسة النقدية الأمريكية.

وتشكل شركات التأمين على الحياة اليابانية، التي كانت تاريخيا من المشاركين الرئيسيين في أسواق السندات الأجنبية، عاملاً رئيسياً آخر ينبغي أخذه في الاعتبار.

في حين أن التكلفة العالية للتحوط والتوقعات الهبوطية للين دفعت المستثمرين مدى الحياة إلى خفض نسب التحوط الخاصة بهم، فإن هذا الاتجاه يحد من إمكانية ارتفاع الين في حالة خفض أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي.

وعلاوة على ذلك، قلص السجناء مدى الحياة تعرضهم للسندات الأجنبية، حيث تقود صناديق التقاعد العامة الكثير من استثمارات اليابان الخارجية في السندات.

ومن غير المرجح أن تتفاعل صناديق التقاعد هذه مع تقلبات السوق قصيرة الأجل، مما يقلل بشكل أكبر من احتمال ارتفاع قيمة الين.

في حين يظل بنك أوف أميركا متفائلاً بشأن زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني، فإن بعض المخاطر قد تغير مساره. ومن المرجح أن يؤدي الركود في الولايات المتحدة إلى سلسلة أكثر عدوانية من تخفيضات أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي، مما قد يدفع زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني إلى الانخفاض إلى 135 أو أقل.

ومع ذلك، فإن هذا يتطلب تدهورًا كبيرًا في البيانات الاقتصادية الأمريكية، وهو ما لا يشكل الحالة الأساسية لمعظم المحللين. وعلى العكس من ذلك، إذا تسارع الاقتصاد الأمريكي مرة أخرى واستمرت ضغوط التضخم، فقد يرتفع زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني أكثر، وقد يعيد اختبار مستوى 160 في عام 2025.

تعتبر المخاطر الناجمة عن تغييرات سياسة بنك اليابان أقل أهمية. فعلى الرغم من أن بنك اليابان يعمل على تطبيع سياسته النقدية المفرطة التيسير تدريجياً، فإن سعر الفائدة المحايد في اليابان يظل أقل كثيراً من سعر الفائدة في الولايات المتحدة، مما يعني أن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن تمارس تأثيراً أكبر على زوج الدولار الأميركي/الين مقارنة بتحرك بنك اليابان.

علاوة على ذلك، فإن الاقتصاد الياباني أكثر حساسية للتغيرات في الاقتصاد الأمريكي من العكس، وهو ما يعزز فكرة أن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف تكون المحرك المهيمن لزوج الدولار الأمريكي/الين الياباني.