موقع الاستثمار — بورش تم تخفيض تصنيف شركة Automobil Holding SE (ETR:)، وهي مساهم رئيسي في كل من Volkswagen (ETR:) وPorsche AG، إلى Hold من Buy من قبل المحللين في Stifel في مذكرة مؤرخة يوم الاثنين.
يعكس هذا التغيير في التوقعات تحولات في الحالة الاستثمارية لشركة بورشه أوتوموبيل، مدفوعة في المقام الأول بانخفاض تدفقات الأرباح من فولكس فاجن والاحتمالات المحدودة لتخفيض المديونية على المدى القريب.
وأشار محللو Stifel إلى المخاوف المتزايدة بشأن التوقعات المالية لشركة فولكس فاجن، وقضايا الحوكمة في بورش أوتوموبيل، والتعقيد المستمر لمحفظة استثماراتها كأسباب رئيسية لخفض التصنيف.
من الأمور المركزية في تخفيض تصنيف شركة بورشه أوتوموبيل هو مراجعة تقديراتها لربحية السهم (EPS) لشركة فولكس فاجن ونسبة توزيع الأرباح.
تشير التوقعات الجديدة إلى أن دخل أرباح بورشه أوتوموبيل من فولكس فاجن يمكن أن ينخفض بحوالي 500 مليون يورو سنويًا. ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى التحديات التي تواجه فولكس فاجن، والتي تشمل الضغوط من النقابات، وضعف توقعات التدفق النقدي الحر، والبيئة الاقتصادية غير المؤكدة.
يبدو أن قرار فولكس فاجن بخفض أرباح الأسهم مرجح بشكل متزايد حيث تتغلب الشركة على تعقيدات الموازنة بين عوائد المساهمين ومخاوف العمل، بما في ذلك احتمال إغلاق المصانع وتخفيض القوى العاملة.
تم تخفيض توقعات فولكس فاجن FCF لعام 2024، من 10.7 مليار يورو في عام 2023 إلى 2 مليار يورو فقط، مما يزيد من تعقيد وضعها المالي.
ونتيجة لذلك، يتوقع ستيفل أن تنخفض مدفوعات أرباح فولكس فاجن بنسبة 30% في عام 2024 و25% في عام 2025 مقارنة بالتوقعات المتفق عليها.
وهذا أقل أهمية بالنسبة لشركة فولكس فاجن نفسها، ولكنه يقوض الصحة المالية لشركة بورش أوتوموبيل، التي تعتمد بشكل كبير على تدفقات الأرباح من فولكس فاجن لإدارة عبء ديونها وعمليات التمويل.
يعد هذا الانخفاض في دخل الأرباح بمثابة ضربة رئيسية لاستراتيجية تقليص المديونية التي تتبعها شركة بورشه أوتوموبيل. استندت وجهة نظر Stifel الإيجابية الأولية بشأن Porsche Automobil إلى افتراض أن فولكس فاجن ستولد تدفقات نقدية قوية، مما يسمح لشركة Porsche Automobils بتخفيض ديونها بمرور الوقت.
ومع توقع انخفاض توزيعات الأرباح، تبدو قدرة بورشه أوتوموبيل على تقليص المديونية الآن أكثر تقييدًا، مما يترك حوافز أقل للمستثمرين لتفضيل بورشه أوتوموبيل على الاستثمارات المباشرة في فولكس فاجن أو بورشه إيه جي. ولذلك، قام Stifel بتعديل خصمه طويل الأجل لشركة Porsche Automobil إلى 32%، مما أدى إلى خفض السعر المستهدف من 69 يورو إلى 45 يورو.
إضافة إلى المخاوف المالية، هناك قضايا الحوكمة طويلة الأمد داخل شركة بورشه أوتوموبيل. ويهيمن أفراد عائلة بورشه وبيش على المجلس الإشرافي للشركة القابضة، مما يثير تساؤلات حول استقلالية وفعالية الرقابة الإدارية.
وأشار ستيفيل إلى أن سبعة من أعضاء مجلس الإدارة العشرة هم إما أفراد من العائلة أو مستشارون مقربون.
وهذا التشابك بين الأدوار القيادية عبر فولكس فاجن، وبورشه إيه جي، وبورشه أوتوموبيل، مع تقديم معرفة عميقة بالصناعة، يؤدي إلى تعقيد الحوكمة المستقلة. حقيقة أن فولفجانج بورشه جدد عقده مؤخرًا كعضو مجلس إدارة إشرافي في فولكس فاجن، على الرغم من تجاوزه الحد الأقصى لسن أعضاء مجلس الإدارة، يشير إلى قلة الرغبة في التغيير داخل الهيكل القيادي لشركة بورشه أوتوموبيل.
بالإضافة إلى ذلك، يرأس هانز ديتر بوتش، باعتباره أحد الرؤساء التنفيذيين الأطول خدمة في قطاع السيارات الألماني، شركة كان أداؤها أقل من مؤشر السيارات الأوسع (SXAP) بنسبة 64 نقطة مئوية خلال فترة ولايته، وفقًا لستيفل.
وتتفاقم هذه المخاوف المتعلقة بالحوكمة بسبب الأداء الضعيف تاريخياً لأسعار أسهم شركة بورش أوتوموبيل وغياب التغيير الهيكلي، مما يشير إلى وجود ضغوط فورية قليلة لتجديد استراتيجية إدارة الشركة.
لقد ازدادت المحفظة الاستثمارية لشركة بورشه أوتوموبيل تعقيداً متزايداً، مما زاد من التحديات التي تواجهها. بالإضافة إلى حصصها الأساسية في فولكس فاجن (31.9%) وبورشه إيه جي (12.5%)، استثمرت بورشه أوتوموبيل في حوالي 20 شركة أصغر، بما في ذلك حصة حديثة في شركة تصنيع الطائرات بدون طيار الألمانية Quantum (NASDAQ:) Systems.
في حين أن التنويع قد يوفر إمكانات قيمة طويلة الأجل، فإن السوق عادة ما يطبق خصما على التكتلات ذات المحافظ المترامية الأطراف والمتعددة الأوجه، حيث يميل المستثمرون إلى تفضيل الوضوح على التعقيد. ويرى ستيفل أن هذا التعقيد المتزايد للمحفظة يمكن أن يزيد من خصم الاحتفاظ المطبق على شركة بورشه أوتوموبيل، مما يحد من إمكاناتها الصعودية.
مع قيام Lutz Meschke، عضو مجلس إدارة Porsche Automobil المسؤول عن إدارة الاستثمار، بتمديد عقده مؤخرًا حتى عام 2030، يبدو أن الشركة ستواصل استراتيجيتها لإدارة المحافظ النشطة. ورغم أن هذا النهج يتماشى مع رؤية بورشه أوتوموبيل طويلة المدى، إلا أنه قد لا يوفر البساطة أو التركيز الذي يبحث عنه المستثمرون على المدى القريب.
وعلى الرغم من هذه التحديات، لا يزال هناك خطر صعودي على سهم بورشه أوتوموبيل. يتم تداول Porsche Automobil حاليًا بحوالي 2.5 مرة من الأرباح المقدرة لعام 2023، وتقدم قيمة عميقة إذا كانت عائلة Porsche/Piech تفكر في دمج Porsche Automobil مع Volkswagen.
ومن شأن مثل هذه الخطوة أن تلغي خصم الحيازة ولكنها ستقلل أيضًا من نفوذ العائلة، مما يجعل هذا السيناريو غير مرجح على المدى القريب. يدعم تجديد عقد فولفجانج بورشه كعضو في مجلس إدارة فولكس فاجن وجهة النظر القائلة بأنه من غير المتوقع حدوث تغييرات هيكلية كبيرة في المستقبل المنظور.
